В Европе растут расходы по займам: что это значит для вас

Резкая распродажа облигаций на европейских рынках может казаться чем‑то далеким от повседневных расходов домохозяйств, но она способна повлиять на стоимость ипотечных кредитов и других займов, а также на то, сколько правительства смогут тратить на общественные услуги.

РЕКЛАМА

РЕКЛАМА

Ставки по ипотеке начали расти в Германии и Италии — двух из четырёх крупнейших экономик Европы.

Однако в Италии ставки по ипотеке не всегда напрямую следуют за доходностями гособлигаций: они чаще ориентируются на евро‑свопы по процентным ставкам, хотя оба показателя обычно движутся в одном направлении, поскольку отражают общие ожидания по процентным ставкам.

В целом рост стоимости заимствований для государства, как правило, со временем приводит к удорожанию кредитов для частного сектора, поскольку доходности суверенных облигаций часто служат базовой ставкой.

По словам Роберта Тимпера, главного стратега по долговым рынкам в компании BCA, ключевым фактором стоимости заимствований для государства и частного сектора по‑прежнему остаётся ожидаемая траектория монетарной политики.

Почему доходности растут именно сейчас?

В начале недели европейские государственные облигации оказались под мощным давлением продаж: доходность десятилетних французских бумаг достигла максимума за 17 лет, а доходность десятилетних германских Bund во вторник поднялась до наивысшего уровня с 2011 года.

Утром в четверг доходность десятилетних французских облигаций OAT всё ещё превышала 4,10 %, оставаясь самой высокой в зоне евро, тогда как доходность итальянских бумаг снизилась до 4,06 %, а испанских составляла 3,69 %. Базовая доходность десятилетних германских Bund была немного выше 3,25 %.

Распродажа усилилась на фоне угасания надежд на быстрое урегулирование конфликта вокруг Ирана, что подталкивает вверх цены на нефть и инфляционные ожидания.

По словам Тимпера, с тех пор как «судоходство через Ормузский пролив оказалось нарушено, доходности европейских облигаций стали особенно чувствительны к ценам на энергоносители».

Он добавил: «Если в начале конфликта главным фактором были цены на нефть, то в последние недели всё больший вклад в рост инфляционного давления вносят цены на природный газ, а это, в свою очередь, подталкивает доходности вверх».

В этом году цены на природный газ в Европе более чем удвоились. Фьючерсы на хабе Dutch TTF, основном ценовом бенчмарке газа в Европе, выросли с 29 до 63,80 евро за мегаватт‑час с начала года до 20 августа.

«Рынок закладывается на дальнейшее повышение ставок ЕЦБ», — сказал Euronews Business стратег Deutsche Bank Research Иоаннис Сокос.

По его словам, ожидаемая трёхмесячная ставка на декабрь 2027 года с прошлого четверга выросла на 12 базисных пунктов, что говорит о том, что инвесторы теперь рассчитывают на более масштабное ужесточение политики ЕЦБ.

Кроме того, после летнего затишья правительства возобновили размещение облигаций, увеличив предложение долга на рынке.

Самый быстрый эффект: ипотека

Доходности гособлигаций и ставки по ипотеке зависят от одних и тех же фундаментальных факторов, прежде всего от инфляционных ожиданий и предполагаемых действий ЕЦБ, однако прямые связи между ними в разных странах устроены по‑разному.

В Германии ставки по ипотеке тесно привязаны к доходности бундов.

Немецкий ипотечный брокер Interhyp AG сообщил Euronews Business, что ставки по 20‑летним ипотекам с фиксированной процентной ставкой на следующей неделе, как ожидается, вырастут ещё на 7 базисных пунктов по сравнению со средним уровнем 4,32 %, зафиксированным в четверг.

Как сообщили в другом ипотечном агентстве, Dr Klein Privatkunden AG, некоторые банки уже повысили ставки.

«Некоторые банки ежедневно пересматривают ставки по ипотеке и поэтому очень внимательно отслеживают ситуацию на рынках капитала. Такие банки уже предлагают более высокие ставки, а у заёмщиков зачастую есть лишь два‑три дня, чтобы зафиксировать условия по старым ценам», — рассказал Euronews Business член экспертного совета компании Флориан Пфаффингер.

Пфаффингер добавил, что банки, использующие фиксированные тарифные сетки, также частично скорректировали свои ставки, «и мы ожидаем, что остальные последуют их примеру в ближайшие несколько дней».

Компания подчёркивает, что каждое предложение индивидуально и может быстро меняться, однако в целом корректировка ипотечных ставок во многих банках в основном соответствует динамике доходности германских бундов.

При этом на масштаб пересмотра ставок влияют и другие факторы, такие как изменение маржи банков и управление их кредитными мощностями.

Доходность десятилетних бундов выросла примерно с 2,85 % 26 июня до 3,26 % 20 августа.

Во Франции, где доходность десятилетних гособлигаций — самая высокая в зоне евро, свыше 4,1 %, рост рынка пока не транслировался в условия по ипотеке.

По данным французского ипотечного брокера Pretto, средняя ставка по 20‑летней ипотеке сейчас составляет около 3–3,5 %, а компания Cafpi утром в четверг оценивала среднюю ставку в 3,31 %.

Во Франции ипотечные ставки в первую очередь ориентируются на депозитную ставку Европейского центрального банка. Однако исторически доходность десятилетних гособлигаций тоже влияла на условия кредитования.

Ранее рост доходности французских гособлигаций постепенно отражался и на других видах заимствований. Исследование Банка Франции 2021 года показало, что устойчивое увеличение доходности суверенных облигаций на один процентный пункт способно поднять средние ставки по кредитам на 0,1 процентного пункта через три месяца и на 0,78 пункта через два года.

Однако, как отмечает Пьер Шапон, соучредитель ипотечного брокера Pretto, с начала 2025 года эта зависимость ослабла. Рекордные сбережения домохозяйств обеспечили банкам дешёвый доступ к ресурсам, и это позволило им привязывать ставки по ипотеке ближе к ставкам ЕЦБ, чем к доходности французских гособлигаций.

По словам Шапона, рост доходности суверенных облигаций пока не отразился на французских ипотечных ставках.

«Пока мы не видим влияния на ипотечные ставки, но оно может проявиться позже. Поскольку часть роста доходности облигаций связана с ожиданиями более высокой инфляции, если такая ситуация сохранится, ставки ЕЦБ могут подняться, а это добавит к ипотечным ставкам примерно 10–20 базисных пунктов», — пояснил он.

Следующее решение по ставке ЕЦБ должно быть принято 10 сентября, а ещё одно заседание назначено на 29 октября.

В Италии, по оценке ипотечных брокеров, более масштабный пересмотр ставок по ипотеке может произойти уже в ближайшие недели.

Представитель портала MutuiOnline.it подтвердил, что во вторник средняя ставка по 20‑летним ипотечным кредитам с фиксированной ставкой по всем категориям составляла 3,50 % — после того как в начале августа ряд небольших банков подняли свои тарифы.

Традиционно ставки по ипотеке с фиксированной процентной ставкой в Италии ближе всего следуют за евро‑свопами по процентным ставкам, а не за доходностью гособлигаций. При этом доходность итальянских государственных бумаг и ставки по евро‑свопам обычно движутся в одном направлении, поскольку оба показателя отражают общую картину ожиданий по ставкам.

Доходность десятилетних итальянских облигаций выросла с 3,86 % 4 августа до 4,08 % 20 августа.

«Мы уже видим первые признаки пересмотра цен. В первой половине августа три небольших банка увеличили ставки по ипотеке. Мы ожидаем дополнительных корректировок, если недавний рост рыночных ставок окажется устойчивым, хотя в период августовских каникул процесс может идти медленнее», — отметили в компании.

Если ставки по свопам останутся на повышенном уровне, ипотечные предложения могут подорожать в течение нескольких недель, и средняя ставка по 20‑летним кредитам превысит 3,5 %. Однако масштаб роста будет зависеть от того, какую часть удорожания фондирования банки переложат на клиентов.

В Испании стоимость ипотечных кредитов более напрямую зависит от ставок ЕЦБ. После того как центральный банк повысил депозитную ставку с 2 до 2,25 %, некоторые банки в последующие недели подняли ипотечные ставки на 0,2–0,5 процентного пункта, сообщила испанская брокерская компания iAhorro.

Её представитель Лаура Мартинес сослалась на последние официальные данные, согласно которым средняя ставка по ипотеке с фиксированной процентной ставкой, оформленной в мае, составляла 2,96 %. Она добавила, что брокерские компании нередко добиваются для клиентов значительно более низких ставок.

Рынок ожидает очередного повышения ставки на одном из ближайших заседаний ЕЦБ — либо в сентябре, либо в октябре.

«Если ЕЦБ снова повысит ставку, ипотека, скорее всего, также подорожает, но мы не ожидаем серьёзного роста, поскольку банки подходят к концу года и должны выполнить планы по продажам», — добавила Мартинес.

Более медленный эффект: расходы государства на проценты

Крупнейшие экономики Европы сильно обременены долгом.

По данным МВФ, в 2025 году наибольший объём государственного долга среди этих четырёх стран приходился на Францию — около 3,9 трлн долларов (3,3 трлн евро). За ней следовали Италия с долгом в 3,5 трлн долларов (3 трлн евро), Германия — 3,2 трлн долларов (2,7 трлн евро) и Испания — 1,9 трлн долларов (1,6 трлн евро).

Если долгосрочные доходности останутся на повышенном уровне, расходы на обслуживание долга, по прогнозам, вырастут, но этот эффект будет проявляться постепенно. Действующие облигации продолжают приносить пофиксированную ранее доходность до момента погашения. Дополнительные расходы возникают, когда правительства рефинансируют погашающиеся выпуски или привлекают новые заимствования по текущим рыночным ставкам.

«Сейчас средний купон по совокупному объёму облигаций этих стран заметно ниже текущих рыночных доходностей. Чем дольше сохранится режим повышенных ставок, тем большая доля долга будет рефинансироваться по этим более высоким доходностям», — пояснил Сокос.

По его оценке, основанной на данных ЕЦБ, ежегодная валовая потребность в финансировании — с учётом погашения старого долга и выпуска новых займов — составляет около 24 % ВВП в Италии, 21 % во Франции и примерно 15 % в Германии и Испании.

По оценкам BCA, в ближайшие годы расходы на обслуживание долга в процентах к ВВП будут самыми высокими в Италии. Однако сильнее всего вырастут процентные выплаты Франции: к 2031 году её процентные расходы по долгу могут удвоиться.

«Франция и Италия более уязвимы, чем Испания и Германия», — считает Сокос. Он отметил, что у Италии более высокий уровень госдолга по отношению к ВВП, но при этом ниже дефицит бюджета, есть история первичных профицитов и лучше внешнеэкономическая позиция, чем у Франции.

«Во Франции, напротив, дефицит больше, а политическая неопределённость по поводу того, как его сокращать, — выше», — добавил он.

Рост расходов на выплату процентов сам по себе не означает немедленного и заметного повышения налогов, однако большая часть бюджетных доходов будет направляться на обслуживание долга, оставляя меньше пространства для финансирования общественных услуг, инвестиций, социальных выплат или снижения налогового бремени.

Отвечая на вопрос, при каком уровне доходности гособлигаций проблемы устойчивости государственных финансов во Франции, Италии и других сильно задолжавших европейских странах стали бы более серьёзными, Тимпер отметил, что сами по себе высокие доходности не обязательно опасны, если они отражают более сильный рост и более высокую инфляцию, которые увеличивают налоговые поступления и номинальный ВВП.

Настоящая опасность возникает тогда, когда инвесторы требуют более высокую доходность, сомневаясь в способности правительства контролировать объём долга. Такая премия за риск увеличивает расходы на обслуживание, ухудшает состояние публичных финансов и может заставить инвесторов требовать ещё большую премию.