Евро упал до 17-месячного минимума из-за опасений вокруг долга Франции и энергетического шока в Европе; напряжение на рынке облигаций может ограничить новые повышения ставки ЕЦБ, аналитики не исключают падения до 1,10 доллара.
В начале этого года евро был одной из самых популярных сделок на мировых рынках. Инвесторы ожидали, что Европейский центральный банк продолжит повышать процентные ставки, пока доллар теряет былой блеск, и в конце января единая валюта поднялась выше отметки 1,20 доллара.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Спустя девять месяцев эта уверенность испарилась.
Единая валюта зафиксировала четыре недели подряд снижения и в начале недели опустилась до 1,116 доллара – это самый слабый курс по отношению к доллару с мая 2025 года.
За этим падением стоят два кризиса, совпавшие по времени: энергетический шок, который Европа не в силах контролировать, и французский бюджет, который, похоже, никто не может провести через парламент.
Вместе они изменили отношение инвесторов к евро, и сейчас против него ставят в масштабах, которых раньше не было.
Почему же евро падает и насколько ещё он может ослабеть?
Счёт за газ, который всё растёт
Первая проблема – энергия, и начинается она в Ормузском проливе.
Поставки сжиженного природного газа через пролив в значительной степени заблокированы с тех пор, как в конце февраля началась война с Ираном.
Европа импортирует большую часть потребляемого газа, поэтому ей приходится конкурировать за оставшиеся партии.
Базовая цена на голландском хабе TTF на этой неделе составляла около 73 евро за мегаватт-час – примерно на 120 % выше, чем год назад.
Запасы в хранилищах мало утешают.
На 2 октября европейские газовые хранилища были заполнены на 71,5 % против 82,6 % годом ранее, причём до зимы остаются считаные недели.
Эталонная марка нефти Brent во вторник торговалась вблизи 100 долларов за баррель. С начала года она подорожала более чем на 60 %.
Более высокие цены на энергоносители теперь напрямую отражаются в потребительской инфляции.
По данным Eurostat, инфляция в зоне евро в сентябре подскочила до 3,8 % после 3,2 % в августе – максимума с сентября 2023 года. Одни только цены на энергию выросли на 18,8 % в годовом выражении.
Когда высокая инфляция перестаёт помогать валюте
В обычных условиях это поддержало бы евро.
Более высокая инфляция заставляет центральный банк повышать ставки, а рост ставок привлекает инвесторов, ищущих большую доходность.
На этот раз логика дала сбой.
В конце сентября рынки закладывали примерно ещё три с половиной повышения ставок ЕЦБ. Теперь – около двух с половиной.
На прошлой неделе президент ЕЦБ Кристин Лагард резко охладила эти ожидания.
Она дала понять, что рост стоимости заимствований уже замедляет экономику и пока нет признаков того, что рост цен на энергию переливается в заработную плату.
Лагард призвала к взвешенной реакции со стороны ЕЦБ.
Главный экономист Ebury Энрике Диас-Альварес заявил, что сентябрьский сюрприз по инфляции «никак не помог единой валюте», особенно на фоне комментариев Лагард, «которые ясно показали, что планка для октябрьского повышения ставки Управляющим советом теперь чрезвычайно высока».
В результате евро столкнулся с издержками высокой инфляции, не получив компенсирующего эффекта в виде более высоких процентных ставок.
Для европейских домохозяйств и бизнеса последствия выходят далеко за рамки валютного рынка: более слабый евро повышает стоимость импортных товаров, номинированных в долларах, усиливая энергетический шок, который уже подтачивает покупательную способность.
Как французский бюджет давит на валюту
Второй удар пришёл из Парижа.
Сейчас инвесторы требуют намного большую доходность, когда дают в долг Франции, чем Германии.
В прошлую пятницу разница между доходностью десятилетних облигаций двух стран превысила 1,4 процентного пункта – максимум со времён долгового кризиса в зоне евро 2011–2012 годов.
Бюджет премьер-министра Себастьена Лекорню на 2027 год, предусматривающий экономию в размере 43 млрд евро, до сих пор не заручился поддержкой парламентского большинства.
Во вторник управляющий Банка Франции Эмманюэль Мулен предупредил, что стране грозит «удушение процентными ставками», если она не возьмётся за оздоровление публичных финансов.
Валютный стратег ING Франческо Пезоле описывает два канала давления на евро.
Первый – прямой.
Когда крупная страна зоны евро выглядит более рискованной, инвесторы требуют чуть большей премии за владение активами в евро, а некоторые просто предпочитают сократить их долю в портфелях.
«На фоне повышенной неопределённости в бюджетной сфере, усложняющейся политической риторики и всё более открытого обсуждения сценариев, которые раньше оставались на периферии, рынок получает больше пространства, чтобы требовать более высокую доходность», – отметил Кен Иган, глава направления по суверенным кредитам Европы в KBRA.
Второй канал – косвенный.
Чем сильнее напряжение на рынках госдолга, тем меньше вероятность того, что ЕЦБ продолжит повышать ставки и добавлять стресса.
Директор по глобальной стратегии на рынках капитала BBVA Ана Мунера охарактеризовала выбор ЕЦБ как «чёткую дилемму» между дальнейшим ужесточением политики после сюрприза по инфляции и необходимостью паузы ради снижения рисков на периферии зоны евро.
«Пауза ЕЦБ будет давить на курс EUR с точки зрения спрэда ставок, хотя стабилизация долговых рынков со временем вернёт потоки в эту валюту», – сказала она.
Испания добавила ещё один слой политического риска: на этой неделе премьер-министр Педро Санчес объявил досрочные парламентские выборы на 29 ноября.
Рекордная ставка против евро
Самый наглядный показатель масштабов смены настроений даёт статистика по американским фьючерсам.
Каждую неделю Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) публикует данные о позициях инвесторов по евро. Короткая позиция означает ставку на падение валюты.
За неделю, завершившуюся 29 сентября, спекулятивные трейдеры держали 301 439 коротких контрактов по евро – максимальное значение за всю историю наблюдений CFTC.
Каждый контракт соответствует 125 000 евро, так что общий объём ставок составляет около 38 млрд евро.
Суммарная чистая позиция – количество ставок на падение минус количество ставок на рост – достигла 63 256 контрактов в короткую сторону. Это самый слабый баланс позиций с апреля 2025 года.
Насколько низко евро ещё может упасть?
Мнения банков разделились: одни ожидают дальнейшее падение, другие считают, что распродажа зашла слишком далеко.
Пезоле из ING видит пространство для новых потерь, если французский рынок облигаций вновь окажется под давлением.
«Премия за бюджетный риск пока относительно невелика, что оставляет диапазон для снижения EUR/USD к 1,110 или даже 1,100, если стресс на долговом рынке усилится», – считает он.
Danske Bank ожидает, что ослабление евро затянется.
«Пара EUR/USD досрочно достигла нашего 12-месячного ориентира в 1,12, но мы полагаем, что нисходящий тренд сохранится вплоть до 2027 года», – заявили в банке.
По его оценке, попытки Европы справиться с высокими ценами на энергию загоняют ЕЦБ в ловушку между защитой устойчивости государственных финансов и борьбой с инфляцией.
Ана Мунера из BBVA настроена менее пессимистично в краткосрочной перспективе.
«На наш взгляд, наказание для EUR оказалось слишком суровым, и нынешние уровни выглядят чрезмерными», – отметила она. Тем не менее Мунера ожидает, что евро будет торговаться заметно ниже недавних максимумов, поскольку отношение инвесторов к валюте «явно ухудшилось».
Массовые короткие позиции могут, напротив, стать топливом для разворота. Любые позитивные новости способны подтолкнуть играющих против евро трейдеров к обратным покупкам, ускорив восстановление курса.
Таким сигналом могло бы стать убедительное согласование бюджета во Франции, успокоение долговых рынков или падение цен на энергоносители, что способно прервать нынешнее снижение.
Но для устойчивого разворота недостаточно того, чтобы спекулянты зафиксировали прибыль: инвесторы должны увидеть улучшение бюджетных и экономических перспектив Европы.