Председатель ФРС Кевин Уорш в пятницу выступит в Джексон-Хоуле с первой речью на фоне повышенных долгосрочных ставок, инфляции выше цели и вмешательства Минфина США на долговом рынке, чтобы сделать то, чего не добилась монетарная политика.
Самая внимательно отслеживаемая речь в мире центрального банкинга приходится на неловкий момент для человека, который ее произносит.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш в пятницу утром выйдет на трибуну в Вайоминге на фоне высоких затрат на государственные заимствования, инфляции, застрявшей заметно выше целевого уровня, и уже начавшегося вмешательства министра финансов США Скотта Бессента на рынке облигаций, чтобы удержать доходности от роста.
Сам симпозиум объясняет, почему это так важно. С 1978 года его проводит Федеральный резервный банк Канзас-Сити, а с 1982 года он проходит в Jackson Lake Lodge в национальном парке Гранд-Титон и собирает примерно 120 центробанкиров, ученых и представителей властей из более чем 70 стран на три дня докладов и дискуссий.
Тема нынешнего года: «Финансовые инновации: последствия для платежей и политики». Ее значение связано с моментом: мероприятие всегда проходит между плановыми заседаниями ФРС, поэтому пятничная программная речь Уорша — один из немногих эпизодов, когда направление политики можно обозначить вне рамок официального решения.
Председатель ФРС предельно ясно высказывался о конечной цели.
«Не существует мягкой цели по инфляции», говорил он. «Есть только цель, и это 2 %».
Чего он пока не предложил, так это пути достижения цели: пять внутренних рабочих групп сейчас пересматривают принципы работы ФРС, включая коммуникации, и Уорш до сих пор избегает прогнозных ориентиров, которыми его предшественники пользовались свободно.
Статистика, опубликованная в среду, почти не оставила ему пространства для маневра.
Индекс цен расходов на личное потребление (PCE), предпочитаемый показатель ФРС, в июле вырос на 0,2 % при ожиданиях 0,1 %, оставив годовой показатель на уровне 3,7 %, а не снизив его до прогнозируемых 3,6 %.
Базовые цены выросли на 0,2 % за месяц и на 3,3 % за год, что соответствует ожиданиям, но это означает, что базовая инфляция 65-й месяц подряд остается выше целевого уровня 2 %. Потребительские цены за год, до июля, выросли на 3,4 %.
Федеральный комитет по операциям на открытом рынке в июле сохранил ставку в диапазоне от 3,50 до 3,75 %, но три президента региональных резервных банков выступили с особым мнением, потребовав повышения на четверть пункта, что стало самым большим числом несогласных в одном направлении с сентября 2016 года.
Рынки с тех пор двинулись в противоположную сторону.
По данным инструмента CME FedWatch вероятность сентябрьского повышения ставки оценивается примерно в 40 %, против около 55 % месяц назад. Инвесторы закладывают менее жесткие условия, чем требуют «ястребы» в комитете, и именно этот разрыв должна затронуть пятничная речь.
Рынок облигаций: настоящее испытание
Точка давления находится на дальнем конце кривой доходности.
Государственный долг США превысил 40 трлн долларов, а доходности 10- и 30-летних казначейских облигаций резко выросли, повышая стоимость заимствований по всей экономике.
Это вынудило Минфин США действовать.
Министр финансов Скотт Бессент объявил о планах как минимум вдвое увеличить объемы обратного выкупа 10-30-летних облигаций — с 2 до 4 млрд долларов за операцию, сокращая предложение долгосрочных бумаг для поддержки цен и снижения доходностей.
Рынок остался не убежден: доходности затем снова поднялись выше уровней, на которых они находились до объявления, после чего Бессент сразу публично заявил, что Минфин США готов вмешиваться с гораздо большими суммами, которые он намеренно не стал конкретизировать.
Так возникает необычное напряжение: Минфин США вмешивается, чтобы подавить долгосрочные доходности именно в тот момент, когда председатель ФРС, похоже, доволен тем, что ужесточение условий проводит сам рынок.
Ставка на обесценение
Когда инвесторы подозревают, что правительство не сможет управлять долгом, не позволив инфляции его размывать, они покупают активы, которые нельзя создавать по желанию. На рынках это называют ставкой на обесценение, и в этом месяце она показывает исключительные результаты.
Золото с начала августа подорожало примерно на 15 % и, при том что до конца месяца осталось всего несколько торговых сессий, идет к самому сильному месяцу с 1999 года. Во вторник оно торговалось около 4713 долларов за унцию, максимум за три месяца.
Биткоин за этот месяц вырос более чем на 25 %, показав лучший результат примерно за два года и превысив отметку 80 000 долларов.
Доллар, напротив, ослаб: индекс, измеряющий его курс по отношению к шести основным валютам, движется к третьему подряд месячному снижению.
Рост реальных активов, падение валюты и упорно высокие долгосрочные ставки заимствования указывают в одну сторону. Если Уорш, как он сам говорил, воспринимает рыночные цены как важную информацию, послание состоит в том, что политика излишне мягкая.
Европейский интерес в Вайоминге
ЕЦБ также будет представлен на симпозиуме в Джексон-Хоул.
Член исполнительного совета Изабель Шнабель в пятницу в 17:55 CET примет участие в панельной дискуссии на симпозиуме, сосредоточившись на теме платежей и финансовых инноваций, а не на краткосрочных перспективах политики.
Куда большее значение имеет трансатлантическая синхронизация, чем сама панель.
В четверг ЕЦБ опубликует протокол заседания, прошедшего 22-23 июля, а следующее решение по ставке будет принято 10 сентября, за несколько дней до сентябрьского заседания ФРС.
«Ястребиный» сигнал от Уорша укрепил бы доллар и ужесточил глобальные финансовые условия, усложнив расчеты во Франкфурте, где руководство уже борется с инфляцией, подпитываемой ростом цен на энергоносители, и теперь видит нарастающее давление со стороны цен на продукты питания к 2027 году.
В любом случае пятница уже давно перестала быть обычным днем для выступления центрального банкира. Это проверка того, может ли ФРС убедить рынки, что 2 % по-прежнему остаются реальной целью и что у нее есть убедимый план достижения этого уровня.