От владельца Legoland до Lipton и Aston Martin: заемщики Европы с самым низким рейтингом сталкиваются с надвигающейся стеной рефинансирования на фоне нового роста процентных ставок.
Pedir dinero prestado vuelve a ser más caro.
РЕКЛАМА
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Para la mayoría de las empresas europeas es algo incómodo pero asumible. Para las compañías que ya están muy endeudadas puede convertirse en un problema mucho mayor.
Algunos de los nombres atrapados en esta presión resultan sorprendentemente familiares.
Entre ellos figuran la empresa propietaria de Legoland y Madame Tussauds, la dueña del té Lipton, uno de los mayores gestores de viviendas residenciales de Europa y el imperio de telecomunicaciones construido por el multimillonario Patrick Drahi.
Y también está Aston Martin, el fabricante británico del coche de James Bond.
Muchas se endeudaron fuertemente cuando los tipos de interés estaban cerca de cero.
Todas se encuentran en la zona CCC de la escala de calificación crediticia, o muy cerca de ella, entre las notas más bajas antes del impago.
Ahora parte de esa deuda se acerca a su vencimiento justo cuando los costes de financiación vuelven a subir.
Y los inversores exigen rentabilidades muy elevadas para seguir prestándoles dinero.
El BCE ha vuelto a subir los tipos: crece la presión sobre los prestatarios más débiles de Europa
Tras haber recortado los tipos hasta 2025, el Banco Central Europeo (BCE) ha cambiado de rumbo.
En junio ha elevado su tipo de depósito, la primera subida en casi tres años, mientras la guerra que implica a Irán ha disparado los precios de la energía y la inflación.
Este mes ha seguido con un segundo incremento, que ha situado el tipo en el 2,5%.
La Reserva Federal de EE.UU. ha hecho lo mismo, elevando en septiembre su tipo a una horquilla de entre el 3,75% y el 4%.
Para una empresa saneada, una ligera subida de los tipos apenas tiene impacto.
Para una compañía que ya arrastra problemas de endeudamiento puede marcar la diferencia entre conseguir un nuevo préstamo o quedarse sin él.
"Más altos durante más tiempo es una lenta asfixia para el crédito de baja calidad", señaló Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, en una nota publicada este viernes.
En otras palabras, cuanto más tiempo se mantengan los tipos elevados, más difícil será la situación para los prestatarios más frágiles.
Slok añadió que las subidas de tipos "están funcionando con retraso y de forma desigual": tardan en hacerse notar y no afectan a todos por igual.
Esta presión puede tardar años en aflorar, porque las empresas no refinancian toda su deuda de una sola vez.
Pero cada vencimiento supone una nueva prueba.
Se acerca un muro de refinanciaciones
S&P Global Ratings destacó en un informe publicado el 31 de julio los diez mayores prestatarios con calificación CCC presentes en las obligaciones de préstamos titulizados europeas, o CLO.
El nombre suena complicado. La estructura no lo es.
Los gestores de CLO compran esencialmente cientos de préstamos corporativos y los agrupan en carteras, que luego son financiadas por los inversores.
S&P calculó que, a finales de junio, las CLO europeas tenían 5.300 millones de euros en préstamos a empresas con calificación CCC que vencen en 2028.
Esto supone un fuerte aumento frente a los 3.500 millones de euros a finales de 2025.
Seis de los diez mayores prestatarios con nota CCC identificados por S&P afrontan vencimientos de deuda en 2027 o 2028.
Es ahí donde la presión es más intensa.
Los diez prestatarios europeos en peor situación
10. Colisée
La francesa Colisée gestiona residencias y centros de atención a mayores en varios países europeos.
Su caso ilustra qué ocurre cuando la carga de la deuda se vuelve excesiva.
Un tribunal de París aprobó su plan de reestructuración en abril. Los acreedores cambiaron parte de sus préstamos por participaciones en la empresa y la mayor parte de la deuda restante se aplazó hasta 2031.
S&P consideró la operación como un impago y después mejoró la calificación de Colisée a CCC+ en mayo.
Por eso su deuda sénior ofrecía una rentabilidad de apenas alrededor del 5% en la fotografía de julio de S&P: el ajuste ya se ha producido.
9. Stow Group
La belga Stow Group fabrica sistemas de almacenamiento para almacenes y equipos logísticos automatizados.
Si un almacén al estilo Amazon necesita estanterías, baldas o sistemas de almacenamiento automatizado, Stow opera en ese segmento.
Blackstone es su accionista mayoritario.
S&P le asigna una nota CCC+ con perspectiva estable y las CLO europeas tenían 364 millones de euros en sus préstamos.
Su próximo vencimiento llegará en septiembre de 2028. Según los datos de julio de S&P, su deuda sénior ofrecía una rentabilidad de en torno al 9%.
8. Merlin Entertainments
Merlin es propietaria de algunas de las atracciones más conocidas de Europa, incluidos los parques Legoland, Madame Tussauds, los acuarios Sea Life y la noria London Eye.
La compañía está controlada por KIRKBI, el vehículo de inversión de la familia Lego, junto con Blackstone y el fondo de pensiones canadiense CPP Investments.
Las CLO europeas acumulaban 583 millones de euros en sus préstamos. La fotografía de julio de S&P mostraba una rentabilidad de su deuda sénior de alrededor del 12% al 13%.
Desde entonces, los inversores se han tranquilizado.
A principios de septiembre, Merlin ha conseguido una nueva financiación para hacer frente a la deuda que vence en 2027. Su bono en euros con cupón del 4,5% y vencimiento en noviembre de 2027 pasó de cotizar en torno a 95 céntimos por euro a unos 98 céntimos, lo que implica una rentabilidad aproximada del 6% al 7%.
El mercado de bonos indica que Merlin sigue muy endeudada, pero que el riesgo de refinanciación a corto plazo se ha reducido.
7. Solera
La estadounidense Solera desarrolla programas informáticos utilizados en toda la industria del motor, aunque sus préstamos están muy repartidos entre fondos europeos.
Las aseguradoras de coches utilizan su tecnología para evaluar daños por accidente, los talleres la emplean para gestionar siniestros y las empresas de vehículos utilizan sus plataformas de datos.
La compañía pertenece a Vista Equity Partners. S&P califica a Solera con CCC+ y las CLO europeas tenían en cartera unos 515 millones de euros de su deuda.
Su próximo gran vencimiento será en marzo de 2028. Según la fotografía de julio de S&P, su deuda sénior ofrecía una rentabilidad de aproximadamente entre el 11% y el 14%.
6. AD Education
AD Education gestiona centros privados y escuelas especializadas, sobre todo en diseño, comunicación y competencias digitales.
El grupo francés está controlado mayoritariamente por la firma de capital riesgo Ardian.
Sus problemas son en parte operativos. S&P rebajó en mayo la calificación de la empresa a CCC+ al verse presionada su rentabilidad.
Las CLO europeas tenían 343 millones de euros en sus préstamos. Su deuda no vence hasta mayo de 2031, pero en julio su deuda sénior ofrecía una rentabilidad cercana al 15%.
5. Pharmanovia
La británica Pharmanovia comercializa medicamentos consolidados y especializados en todo el mundo.
La firma de capital riesgo Triton Partners es su accionista principal. S&P bajó en enero la calificación de la compañía a CCC+ y describió su estructura de capital como insostenible.
Las CLO europeas acumulaban 485 millones de euros en sus préstamos.
Su vencimiento más próximo está más lejos, en agosto de 2029. Pero los inversores no están tranquilos: en julio su deuda sénior ofrecía una rentabilidad de alrededor del 17%.
4. Lipton Teas and Infusions
Lipton Teas and Infusions es propietaria de algunas de las marcas de té más conocidas del mundo, como Lipton, PG Tips, Pukka, T2 y Tazo.
CVC Capital Partners acordó comprar el negocio a Unilever por 4.500 millones de euros en 2021 y la operación se completó en 2022.
No hay nada intrínsecamente arriesgado en vender té. El riesgo está en la estructura de financiación.
S&P asigna a su matriz, Cuppa Bidco, una nota CCC+ con perspectiva negativa y señala una presión bajista "significativa". Las CLO tenían 330 millones de euros en sus préstamos.
Su próximo gran vencimiento será en junio de 2029. En julio, su deuda sénior ofrecía una rentabilidad de más del 20%.
3. Emeria
Emeria, con sede en París y anteriormente llamada Foncia Groupe, gestiona viviendas residenciales y edificios de apartamentos en toda Europa. En Francia sigue utilizando la marca Foncia.
Ha acumulado un balance muy apalancado bajo la propiedad de Partners Group y TA Associates.
S&P la rebajó a CCC+ en junio, citando un endeudamiento persistentemente elevado y riesgo de refinanciación, y apunta a una presión bajista "significativa".
Las CLO europeas tenían en torno a 1.100 millones de euros en sus préstamos, la mayor cifra de la lista. Su próximo vencimiento relevante llegará en septiembre de 2027.
Según la fotografía de julio de S&P, su deuda sénior ofrecía una rentabilidad de alrededor del 17%.
Desde entonces, el mercado de bonos ha dibujado un panorama aún más duro.
Un bono en euros de Emeria con cupón del 3,375% y vencimiento en marzo de 2028 cotizaba en torno a 74 céntimos por euro el 11 de septiembre. El 28 de septiembre había caído a unos 71 céntimos, lo que supone una rentabilidad cercana al 29%.
2. Arxada
Arxada es una empresa suiza de productos químicos especializados con sede en Basilea.
Sus productos se utilizan en ámbitos que van desde pinturas y recubrimientos hasta higiene, cuidado personal y protección de la madera.
Las firmas de capital riesgo Bain Capital y Cinven son las propietarias del negocio.
S&P la rebajó a CCC con perspectiva negativa en junio y señala una presión bajista "alta".
El problema de Arxada ya ha llegado a la mesa de negociación.
En mayo alcanzó un acuerdo con los acreedores por el que sus propietarios inyectarán 200 millones de francos suizos (211,40 millones de euros) de dinero nuevo y la mayor parte de su deuda se prorrogará unos tres años, hasta 2031 y 2032. Un tribunal inglés aprobó el plan el 15 de septiembre.
Eso gana tiempo, pero no reduce la deuda.
Las CLO europeas tenían 748 millones de euros en sus préstamos. Su bono en dólares con cupón del 4,75%, que ahora vence en 2031 en lugar de 2028, cotizaba a finales de septiembre en torno a 87 céntimos por dólar.
1. Altice International
Altice International forma parte del imperio de telecomunicaciones de Patrick Drahi, muy endeudado.
Controla el operador portugués de telecomunicaciones MEO y la compañía israelí de cable HOT.
S&P le asigna una nota CCC con perspectiva negativa y señala una presión bajista "alta". Las CLO tienen 525 millones de euros en sus préstamos y su próximo vencimiento llegará en febrero de 2027, el más cercano de la lista.
También presenta las peores perspectivas de recuperación del grupo. S&P calcula que los acreedores con garantías preferentes recuperarían solo alrededor del 35% en caso de impago.
En julio, su deuda sénior ya ofrecía una rentabilidad de más del 35%.
Las cotizaciones más recientes de sus bonos son aún más llamativas.
Un bono de Altice Financing con cupón del 3% y vencimiento en enero de 2028 cotizaba en torno a 56 céntimos por euro el 28 de septiembre, lo que implica una rentabilidad de más del 60%.
Con esos niveles, los inversores ya no se preguntan solo cuánto interés pagará Altice.
Se preguntan cuánto podrían recuperar si hubiera que modificar la estructura de capital.
Y luego está Aston Martin
Entre las empresas cotizadas, Aston Martin Lagonda Global Holdings ofrece quizá el ejemplo más visible de la presión de la deuda en Europa.
El fabricante británico de coches de lujo produce modelos como el DB12, el Vanquish y el Vantage, y su marca está estrechamente asociada a James Bond.
Su negocio ha mejorado en algunos aspectos.
En el primer semestre de 2026, sus ingresos aumentaron un 38% hasta 629 millones de libras (733 millones de euros).
Sin embargo, Aston Martin todavía perdió 154,2 millones de libras (179,7 millones de euros) antes de impuestos, mientras que su deuda neta rondaba los 1.540 millones de libras.
En julio emitió 550 millones de libras (641 millones de euros) de nueva deuda.
El precio muestra hasta qué punto la nueva financiación se ha encarecido.
La financiación conlleva un interés 6,75 puntos porcentuales por encima del SONIA, el tipo de referencia a un día en libras esterlinas, y vence en 2031.
Como esos nuevos prestamistas recibieron mayores garantías sobre los activos, S&P rebajó posteriormente las notas garantizadas existentes de Aston Martin a CCC y cambió la perspectiva de la empresa a negativa.
El mercado secundario de bonos es aún más duro.
El bono en dólares de Aston Martin con cupón del 10% y vencimiento en marzo de 2029 cotizaba a solo unos 57 céntimos por dólar el 28 de septiembre, lo que implica una rentabilidad hasta vencimiento de alrededor del 37%.
El mercado de bonos no muestra ninguna piedad con el fabricante del coche de James Bond.
Europa no sufre una crisis de deuda corporativa
Hay una salvedad importante.
Estas compañías representan el extremo más débil del mercado de crédito europeo. No son la empresa europea típica.
Los bonos con calificación CCC suponen solo el 4,3% del mercado europeo de alto rendimiento, según David Fancourt, de M&G Investments, en el blog Bond Vigilantes de la firma publicado en agosto.
El índice CCC ofrecía a los inversores 13,06 puntos porcentuales de rentabilidad adicional sobre los bonos soberanos.
La media se ve elevada por un pequeño grupo de empresas ya en serios apuros, cuyos bonos cotizan en función de lo que los prestamistas esperan recuperar en una reestructuración.
El mismo patrón se observa en el mercado más amplio. El bono europeo típico de alto rendimiento se sitúa cerca de su nivel de precio más alto de los últimos cinco años.
En otras palabras, las empresas saneadas todavía pueden endeudarse en condiciones razonables.
En el otro extremo, los bonos emitidos por Emeria, Aston Martin y Altice cotizan ahora con rentabilidades de entre aproximadamente el 30% y más del 60%.
Los tipos de interés más altos no están aplastando de forma uniforme al tejido empresarial europeo.
Están dejando al descubierto a las empresas que más se endeudaron cuando el dinero era barato, vencimiento de refinanciación tras vencimiento.