Золото или нефть: что лучше защищает от роста цен во время войны в Иране

Война в Иране переписала правила игры для защитных активов от инфляции.

РЕКЛАМА

РЕКЛАМА

С 27 февраля, за день до начала операции Epic Fury, нефть Brent подорожала на 37 %, тогда как золото подешевело на 10 %.

Два актива, которые инвесторы традиционно сочетали для защиты от инфляции и геополитических шоков, теперь движутся в противоположных направлениях.

Ралли нефти объяснить относительно просто. По данным Goldman Sachs, около 14,5 млн баррелей в сутки добычи нефти в Персидском заливе выведено из оборота, что привело к рекордному сокращению мировых запасов – на 11–12 млн баррелей в сутки в апреле.

Экономика нефти устроена предельно ясно: когда предложение рушится, цены растут, пока не скорректируется спрос. Стоимость Brent поднялась с 70 до примерно 100 долларов за баррель, достигнув в пике 126 долларов.

Поведение золота объяснить куда сложнее.

В 2025 году этот драгоценный металл подскочил в цене на 65 %. Центральные банки активно скупали его три года подряд, и стратеги повсеместно рассматривали золото как абсолютную защиту от войны. Однако как только вспыхнул конфликт, от которого оно якобы должно было защитить, металл потерял примерно десятую часть своей стоимости.

Почему золото перестало работать: роль процентных ставок

Золото не приносит купона, дивидендов и процентов. Вся история упирается в эту единственную особенность. Инвестиционная ценность металла определяется альтернативной стоимостью его владения, а альтернативная стоимость задается уровнем реальных процентных ставок в США.

Когда доходности растут, инвестор, который отказывается от доходности по казначейским облигациям США в 4 % ради слитка металла с нулевой доходностью, ежедневно теряет деньги. Когда доходности падают, тот же слиток становится привлекательным, потому что альтернатива в виде долговых инструментов приносит меньше.

Именно поэтому золото росло в 2025 году. Рынки закладывали два–три снижения ставки Федеральной резервной системой к концу 2026 года, реальные доходности постепенно снижались, и у золота был устойчивый попутный ветер.

Война в Иране за последние десять недель этот ветер полностью развеяла.

Инструмент CME FedWatch теперь показывает, что доминирующим сценарием на весь год стало отсутствие каких-либо снижений ставки.

Показательно, что на годовом горизонте рыночные ожидания повышения ставки Федрезервом теперь превышают вероятность ее снижения – то есть следующий шаг регулятора, если он вообще последует, с большей вероятностью будет повышением, а не урезанием.

Золото в режиме реального времени отразило эту смену ожиданий.

Цена металла снизилась с 5 275 долларов за унцию 27 февраля до 4 735 долларов – падение на 540 долларов за последние десять недель.

«С учетом того, что конфликт спровоцировал шок предложения на рынке энергоносителей и снизил надежды на более низкие процентные ставки в США, неудивительно, что на этот раз золоту тяжело дается роль тихой гавани», – говорит Эми Гауэр, стратег по сырьевым товарам в секторе металлов и горнодобычи Morgan Stanley.

Формулировка Morgan Stanley важна тем, что напрямую указывает на смену режима. По словам Гауэр, чувствительность золота к денежно-кредитной политике стала важнее его статуса «тихой гавани» и превратилась в основной фактор ценообразования, снизив эффективность металла как хеджирующего актива и от геополитического риска, и от инфляции.

Металл реагирует не на события, отметила она, а на последующую реакцию денежно-кредитной политики.

Механизм передачи прост: более высокие и устойчиво высокие процентные ставки повышают альтернативную стоимость владения золотом.

Настоящая защитная функция золота не та, что вы думаете

Вот та часть истории, которую учебники так и не научились правильно объяснять.

Золото не хеджирует саму инфляцию. Оно страхует от провала института, который отвечает за ее сдерживание.

Когда цены начинают расти с низких или умеренных уровней – скажем, когда общий индекс потребительских цен в США (CPI) повышается с 2 до 3,3 %, – золото, как правило, чувствует себя хуже. Рынки не видят риска разгона инфляции.

Они видят Федрезерв, у которого есть инструменты, репутация и политический мандат, чтобы либо повышать ставки, либо надолго сохранять жесткую политику.

Этого ожидания уже достаточно, чтобы подтолкнуть реальные доходности вверх и снизить спрос на актив, не приносящий дохода. События 2026 года идеально вписываются в эту схему.

Инфляция неприятна, но центральному банку по‑прежнему доверяют, что он справится с ситуацией, и золото расплачивается за это доверие.

Настоящий звездный час золота наступает, когда это доверие рушится: когда инфляция вырывается из‑под контроля, когда центральный банк воспринимается как не способный или не желающий ее остановить и когда инвесторы начинают сомневаться, сохранит ли валюта покупательную способность. Именно тогда металл раскрывает свой полноценный защитный потенциал.

1970‑е годы при Артуре Бернсе, первые этапы долгового кризиса в еврозоне и пандемия 2020 года, когда бюджетное и монетарное стимулирование шли рука об руку, – это были шоки доверия, а не шоки инфляции.

В каждом из этих эпизодов золото дорожало, потому что отвергался именно альтернативный актив – валюта.

Война в Иране не привела к шоку доверия. Она вызвала шок предложения, который, как широко ожидается, Федрезерв будет компенсировать, сохраняя жесткую политику.

Именно это различие объясняет, почему во время войны в Иране золото подешевело на 10 %.

Goldman по‑прежнему настроен по‑бычьи по золоту, но осторожен в отношении Ормуза

Команда по сырьевым товарам Goldman Sachs под руководством Даана Стрейвена по‑прежнему прогнозирует рост цены золота до 5 400 долларов за унцию к концу 2026 года. Прогноз опирается на продолжение покупок со стороны центральных банков, диверсифицирующих свои резервы от доллара США, и на ожидания, что Федрезерв рано или поздно вернется к снижению ставок.

Около 70 % центральных банков, опрошенных на недавней конференции Goldman для регуляторов, ожидают роста мировых золотых резервов в течение ближайших 12 месяцев, и примерно такая же доля респондентов предполагает, что цена золота через год закрепится выше 5 000 долларов.

Однако в Goldman предупреждают, что в краткосрочной перспективе риски указывают на более слабые цены. Золото остается уязвимым к дальнейшему давлению со стороны продавцов, если перебои в районе Ормузского пролива сохранятся.

Банк повысил свой прогноз по нефти Brent на четвертый квартал 2026 года до 90 долларов за баррель с 80 долларов и предупреждает, что в негативном сценарии цены могут превысить 100 долларов за баррель, если поток нефти через Ормузский пролив не нормализуется к концу июля.

Что все это значит для инвесторов, ищущих защиту от инфляции

Нефтяной шок, сокращающий предложение и поднимающий цены на сырье, оказывает прямое повышательное давление на инфляцию.

Нефть – единственный защитный от инфляции актив, который выигрывает непосредственно от самого источника инфляции. Инвесторы, купившие нефть во время войны, зафиксировали инфляцию у ее источника.

Учебники утверждают, что золото тоже страхует от инфляции. На практике картина гораздо сложнее.

На ранних стадиях роста цен золото часто дешевеет, поскольку центральные банки повышают ставки или надолго сохраняют высокую стоимость заимствований, делая металл менее привлекательным для инвесторов. Его момент наступает позже – только если инфляция становится настолько серьезной, что подрывает доверие к способности центрального банка контролировать рост цен.

В более нормальных условиях золото, как правило, дорожает, когда ставки снижаются, а не когда растут.

В день, когда Ормузский пролив вновь откроется, цены на нефть пойдут вниз, а у Федрезерва появится пространство для снижения ставок. Тогда и динамика золота, скорее всего, снова развернется. До тех пор война, которая должна была заставить золото сиять, привела к прямо противоположному результату.