Хотя интеграция рынков капитала объявлена одним из приоритетов руководства ЕС, страны-члены не спешат её углублять. Полноценный союз наподобие американского остаётся недостижимым, хотя его считают ключевым для конкуренции в сферах ИИ и обороны.
Когда Klarna выбрала для выхода на биржу Нью-Йорк, а не Европу, это вновь высветило проблему, которую Брюссель пытается решить уже много лет: самые быстрорастущие компании Европы часто смотрят через Атлантику в поисках более глубоких рынков капитала.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
По мере того как ЕС стремится вырастить собственных лидеров в сфере ИИ, укрепить оборонную промышленность и удержать больше быстрорастущих компаний, привлекающих капитал внутри союза, остается вопрос: почему блок с совокупными сбережениями домохозяйств в 37 трлн евро все еще с трудом финансирует собственные самые динамичные компании?
Теперь Евросоюз активизировал усилия по реформе своих рынков капитала, стремясь обеспечить более свободное движение капитала внутри блока.
Законодатели идут путем постепенных реформ, в том числе в сфере сближения надзорных практик, однако создание по-настоящему единого рынка капитала, вероятно, займет еще много лет: государства-члены никак не могут договориться по ключевым техническим деталям, что тормозит процесс.
Вызов конкурентоспособности
Текущие темпы переговоров не соответствуют той срочности, о которой говорит политическое руководство ЕС: Европе нужны более интегрированные рынки капитала, чтобы конкурировать на глобальном уровне с такими державами, как США и Китай.
Для этого необходимо направлять миллиарды инвестиций в стратегические отрасли, такие как искусственный интеллект и оборона, на фоне высокой геополитической неопределенности, войн и торговых трений.
Отсутствие стратегического промышленного и технологического лидерства означает отказ от геополитического веса и экономической устойчивости, особенно в мире, где доминирование, а порой и само выживание зависят от контроля над ресурсами и компетенциями.
Эту повестку продвигают ведущие политики ЕС, включая председателя Еврокомиссии Урсулу фон дер Ляйен, для которой цель сделать Европу более конкурентоспособной на глобальной арене стала путеводной звездой всего мандата.
Именно поэтому фон дер Ляйен поручила бывшему президенту Европейского центробанка и премьер-министру Италии Марио Драги подготовить доклад о конкурентоспособности ЕС, в котором реформа рынков капитала названа одной из ключевых рекомендаций.
Представленный осенью 2024 года доклад гласит, что Европе ежегодно требуется 750-800 млрд евро инвестиций, до 5% ВВП, чтобы достичь своих целей в области конкурентоспособности и сохранить позиции на глобальном рынке.
«Либо мы это делаем, либо нас ждет медленная агония», - предупредил Драги в одном из своих самых цитируемых выступлений. Под этой «агонией» Драги подразумевает затяжную, накопительную эрозию экономических позиций Европы, вызванную структурными слабостями - от высоких цен на энергию до фрагментированного единого рынка, - которые вместе делают континент менее привлекательным для инвестиций и инноваций.
Чтобы раскрыть потенциал своих рынков капитала, ЕС сосредоточился на двух приоритетах.
Первый - убедить домохозяйства активнее инвестировать, задействовав хотя бы небольшую часть из примерно 37 трлн евро их сбережений. Второй - интегрировать национальные финансовые рынки по всему ЕС, снижая барьеры внутри единого рынка, чтобы компаниям было проще привлекать финансирование, а инвесторам - работать со своим капиталом.
Для этого домохозяйствам нужен более широкий доступ к рынкам капитала, а также лучшее понимание того, как инвестировать и какие выгоды это приносит. Например, более активное участие на финансовых рынках может помочь людям сформировать дополнительные пенсионные накопления.
Одновременно Брюсселю необходимо продвигать законодательную рамку, известную как Союз сбережений и инвестиций (SIU), чтобы эти реформы могли воплощаться в жизнь.
Почему компаниям проще привлекать финансирование в США?
Рынки капитала - это площадки, где частные лица, институты и государства покупают и продают долгосрочные финансовые инструменты, такие как акции и долговые бумаги.
Они позволяют компаниям привлекать средства и поддерживать свой рост. Однако масштабировать бизнес в Европе по-прежнему трудно. Трансграничные операции могут быть дорогостоящими, занимать много времени и сопровождаться значительными административными издержками. Причина в том, что правила различаются от страны к стране, а даже там, где они формально одинаковы, их применение может отличаться.
Поэтому большинство компаний в Европе до сих пор финансируются в основном за счет банковских кредитов.
«Нам необходимо развивать более диверсифицированные источники финансирования», - сказала в интервью Euronews глава Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA) Верена Росс в эксклюзивной беседе с редактором Euronews Business Анжелой Барнс.
При недостаточной диверсификации компании начинают искать другие рынки, где доступ к финансированию проще, например в США.
«Американский рынок капитала выигрывает от более консолидированного надзора. Там меньше уровней бюрократии и бумажной волокиты, в том числе потому, что в США действует единая валюта», - сказала в беседе с Euronews Ребекка Кристи, старший научный сотрудник брюссельского аналитического центра Bruegel.
По ее словам, США также помогают давняя федеральная система и статус доллара как доминирующей мировой резервной валюты: все это снижает барьеры и делает американский рынок более привлекательным.
«Любому, кому нужно финансирование, выгодно выходить на американские рынки, потому что деньги находятся именно там», - добавила она.
Менее фрагментированный европейский рынок капитала имел бы далеко идущие последствия: он обеспечил бы больший объем средств для стратегических инвестиций и укрепил бы международную роль евро как глобальной валюты, что является еще одной ключевой амбицией нынешнего руководства ЕС на фоне ослабления роли доллара.
«Мы живем в глобальном мире, и особенно это касается рынков капитала, которые по своей природе глобальны. Нам тоже нужно быть привлекательными для зарубежных инвесторов - будь то из США, Азии или других регионов - и добиваться того, чтобы Европа была одним из основных направлений для инвестиционного капитала», - сказала Росс в интервью Euronews.
Почему так сложно создать союз рынков капитала?
Несмотря на широкое согласие в том, что рынки капитала нуждаются в большей интеграции, серьезные разногласия сохраняются по поводу того, как этого добиться.
Законодательство о союзе рынков капитала входит в состав Союза сбережений и инвестиций (SIU) - пакета законодательных инициатив, который сейчас обсуждается.
Одним из ключевых законопроектов, нацеленных на гармонизацию рынков капитала, является пакет по интеграции и надзору за рынком (MISP).
Несмотря на активизацию переговоров по MISP в последние месяцы, государства-члены пока не выработали общую позицию, в частности по вопросу гармонизации надзора за рынками капитала.
Прошлой весной шесть крупнейших экономик Европы - Германия, Франция, Испания, Италия, Польша и Нидерланды - представили предложение о том, как можно централизовать надзорные полномочия.
В частности, они предлагают передать часть надзорных полномочий ESMA, однако единства в том, стоит ли идти этим путем, нет, сообщил Euronews один из дипломатов ЕС на условиях анонимности. И даже среди сторонников идеи мнения расходятся в том, как именно и в какие сроки ее реализовывать.
«Проблема интеграции рынков капитала даже не столько политическая, сколько национальная», - сказала в интервью Euronews Аурор Лалюк, председатель комитета Европарламента по экономическим и валютным вопросам, сыгравшая важную роль в подготовке законодательства.
«Я думаю, в сфере надзора прогресс будет, но есть множество деталей, которые будет очень трудно согласовать из-за крайне разных подходов», - добавила Лалюк, имея в виду, что в государствах-членах очень разные культуры функционирования рынков капитала.
Решение Klarna обратиться за более глубокими рынками капитала через Атлантику наглядно демонстрирует вызов, с которым сталкивается Европа. Несмотря на общее согласие, что блоку необходимо активнее мобилизовать частные инвестиции, национальные интересы по-прежнему тормозят движение к по-настоящему единому рынку капитала.