Банк международных расчётов предупреждает: мощный приток инвестиций в ИИ, разогнавший мировые биржи до рекордов, может завершиться финансовым крахом, по мере того как скрытые издержки начинают отражаться в отчётности компаний и росте цен.
В своем ежегодном экономическом докладе, опубликованном в воскресенье, Банк международных расчетов (БМР), известный как «банк центральных банков», предупредил, что колоссальные расходы на ИИ накапливают финансовые уязвимости, которые могут усилить любой будущий шок и перекинуться с рынков на более широкую экономику.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Представляя выводы доклада, генеральный менеджер БМР Пабло Эрнандес де Кос заявил, что главный посыл — срочность, призвав власти действовать до того, как возможный разворот тенденций сделает неизбежную корректировку еще более болезненной.
В основе этого предупреждения — масштаб расходов, хотя именно крупные инвестиции поддерживали мировой рост в течение последнего года.
Пять крупнейших «гипермасштабных» компаний, технологические гиганты, спешно создающие инфраструктуру ИИ, идут к тому, чтобы в 2025–2026 годах направить на связанные с ИИ инвестиции более 1 трлн долларов (878 млрд евро). Темпы вложений уже опережают их прибыль и свободный денежный поток, вынуждая некоторых из них активно наращивать заимствования, чтобы не отстать.
По оценке БМР, эту гонку подпитывает убеждение, что в итоге победить смогут лишь несколько доминирующих игроков. Это побуждает компании вливать средства в проекты, отдача от которых по-прежнему крайне неопределенна.
Отголоски прошлых инвестиционных бумов
В докладе нынешний бум ИИ сопоставляется с длинной чередой исторических эпизодов — от «канальной мании» 1830-х годов и «железнодорожной мании» в Британии в 1840-х до электрификации 1920-х и пузыря доткомов.
Как отмечает БМР, каждый из этих эпизодов начинался с реального технологического прорыва, который привлекал больше капитала, чем могли оправдать коммерческие результаты, и неизменно завершался «разворотом инвестиционной волны, приводившим к общеэкономическим рецессиям».
Дополнительную опасность создают завышенные котировки акций и непрозрачные схемы финансирования.
БМР обращает внимание на распространение так называемого «кругового финансирования», когда производители чипов и облачные гиганты получают доли в капитале лабораторий ИИ, а те, в свою очередь, обязуются закупать их чипы и вычислительные мощности, фактически возвращая деньги первоначальным инвесторам уже в виде выручки.
Значительная часть финансирования теперь проходит через хедж-фонды и частные кредитные фонды, которые сталкиваются с куда менее жестким надзором, чем банки.
По словам Чжан Тао, главного представителя БМР по Азии и Тихоокеанскому региону, такая зависимость от небанковских каналов означает, что спад в сфере ИИ может перерасти в более резкий и стремительный обвал, чем традиционный банковский кризис.
Скрытые издержки дата-центров
Помимо финансовых рынков, критики утверждают, что истинная стоимость развертывания ИИ скрывается буквально у всех на виду.
Одной из ключевых проблем, на которую обращала внимание газета Wall Street Journal, является то, как технологические гиганты учитывают свои дата-центры в отчетности.
Предполагая, что дорогостоящее оборудование внутри этих центров будет служить дольше, компании могут растянуть его стоимость на большее число лет, уменьшая начисляемую амортизацию в каждом отчетном периоде и делая прибыль более благополучной на вид, чем это вытекает из реального расходования денежных средств.
Однако специализированные чипы, лежащие в основе таких объектов, могут устареть гораздо быстрее, чем предполагают продленные сроки эксплуатации. В результате возникает разрыв между декларируемой прибылью и экономической реальностью, а баланс становится более уязвимым, чем кажется, если спрос окажется ниже ожиданий или возникнет необходимость масштабной замены оборудования.
Масштабы физического строительства поражают.
По оценке экономиста Колумбийского университета Стейна ван Нивербурга, за ближайшие шесть лет объем строительства может обойтись примерно в 8 трлн долларов (7 трлн евро), частично за счет внебалансовых схем, на которые указывал БМР.
Издержки уже выходят за рамки исключительно корпоративной отчетности.
Некоторые экономисты уже предупреждают о так называемой «третьей волне» инфляции — после пандемии и тарифной войны, — на этот раз вызванной именно развертыванием ИИ. Поскольку производители микросхем отдают приоритет высокомаржинальным компонентам для серверов ИИ, возникший дефицит модулей памяти и накопителей перекинулся на рынок потребительской электроники.
Так, на прошлой неделе Apple повысила цены на MacBook, iPad и другие устройства, сославшись на «чрезвычайный рост спроса на память и системы хранения» и заявив, что компания «никогда не видела столь быстрого и масштабного удорожания компонентов».
Акции компании подешевели примерно на 6% — это был их худший день более чем за год. Аналогичные шаги предприняли и Microsoft, Nintendo и Sony.
Помимо скрытых издержек и инфляционного давления, сильнее всего нагрузка может проявиться в энергетике.
По оценке Goldman Sachs, к 2030 году дата-центры обеспечат почти половину прироста спроса на электроэнергию в США, а розничные цены на электричество в 2026–2027 годах будут расти примерно на 6% в год.
Сам БМР отмечает, что «аппетит» этого строительства к электроэнергии уже оказывает давление на цены и издержки компаний, что способно подпитывать инфляцию. При этом он подчеркивает, как и многие экономисты, что в долгосрочной перспективе ИИ еще может оказаться дезинфляционным фактором, если обещанный рост производительности действительно материализуется.