Инвесторы требуют гораздо более высокой доходности по британскому долгу: доходность 30‑летних гилтов достигла максимумов с 1998 года. Это серьезный вызов для Минфина Великобритании, но почему так произошло и что это на самом деле означает?
Рынок государственных облигаций Великобритании сейчас переживает период резкой волатильности: доходность 30‑летних государственных облигаций, известных как gilts, поднялась до максимума с 1998 года.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Во вторник доходность 30‑летних gilts поднималась примерно на 0,14 процентного пункта, до 5,79 %, что стало самым высоким уровнем в этом столетии, а затем немного снизилась — до около 5,6 % к моменту написания статьи.
Доходность 10‑летних gilts также выросла примерно на 0,15 процентного пункта, до 5,11 %, вплотную приблизившись к 18‑летнему максимуму в 5,12 %, зафиксированному ранее во время войны с Ираном. К четвергу она несколько снизилась — до примерно 4,93 %.
Между ценой облигаций и их доходностью существует обратная зависимость: доходности растут, когда цены падают, чтобы сделать вложения более привлекательными на фоне ослабления спроса на долг.
Резкий рост доходности британских госбумаг указывает на то, что инвесторы сейчас воспринимают долг Великобритании как более рискованный по сравнению с другими вариантами кредитования и требуют более высокую премию за размещение капитала на долгий срок.
Сегодня у этого очевидного, но всё же нетипичного недоверия есть несколько причин.
Главный фактор — опасения, что Банк Англии вынужден будет дольше удерживать процентные ставки на повышенном уровне, чтобы снизить риск того, что инфляция останется упорно высокой, «липкой», и не вернётся к целевому уровню 2 % так быстро, как прежде ожидалось.
Такие ожидания подпитываются скачком цен на энергоносители из‑за перебоев, вызванных войной с Ираном. Во время конфликта gilts постоянно распродают.
В беседе с Euronews руководитель направления исследований по инструментам с фиксированной доходностью в компании Quilter Cheviot Ричард Картер добавил, что «ожидается, что Великобритания сильнее других развитых экономик пострадает от событий на Ближнем Востоке из‑за зависимости от импорта энергоресурсов, так что чем дольше цены на энергию будут оставаться повышенными, тем сильнее окажется удар по стране».
Помимо геополитики и глобального рынка энергоносителей, есть и целый ряд внутренних факторов, которые сейчас подрывают доверие к британскому долгу.
Кейр Стармер, бюджетная политика и местные выборы
Политическая неопределённость и бюджетная политика также играют ключевую роль в недавней масштабной распродаже gilts.
В 2024 году, после избрания Кейра Стармера, Лейбористская партия пообещала проводить «бюджетную дисциплину» и в осеннем бюджете закрепила долгосрочную рамку, чтобы подчеркнуть отличие подхода нового правительства от предыдущего.
В план было заложено «правило стабильности», согласно которому текущий бюджет, покрывающий повседневные расходы вроде зарплат в госсекторе и социальных выплат, должен выйти в профицит к концу 2029/30 финансового года. Фактически это запрещает занимать ради финансирования текущей деятельности британского государства.
Кроме того, было предложено и «правило инвестиций», ориентированное на национальный баланс. Согласно этому принципу, чистые финансовые обязательства государственного сектора (Public Sector Net Financial Liabilities, PSNFL) в тот же срок, что и по «правилу стабильности», должны сокращаться в процентах к ВВП.
Благодаря использованию PSNFL вместо традиционного показателя чистого долга Министерство финансов Великобритании получает больше пространства для заимствований на долгосрочные капитальные проекты, такие как инфраструктура и «зелёная» энергетика, которые формально классифицируются как «инвестиции», а не «расходы».
Наконец, Закон об ответственности за бюджет 2024 года ввёл «фискальный замок», юридически запрещающий проводить существенные изменения в налогах или расходах без независимой оценки Управления по ответственности за бюджет (Office for Budget Responsibility, OBR).
Несмотря на все эти жёсткие рамки, долговые рынки сейчас настроены скептически: инвесторы опасаются, что политическая необходимость в итоге возьмёт верх над бюджетной осторожностью.
В последние недели давление на Стармера усилилось: он сталкивается с нарастающим вызовом слева внутри собственной партии, где всё громче звучат призывы отказаться от «фискального консерватизма», чтобы решить кризис финансирования Национальной службы здравоохранения (NHS) и органов местного самоуправления.
К этому добавилось провальное назначение Питера Манделсона послом Великобритании в Вашингтоне и разоблачения его прежней дружбы с Джеффри Эпстином, которые в последние месяцы серьёзно повредили администрации Стармера.
Все эти проблемы вылились в местные выборы, которые в четверг проходят в 136 органах власти, где разыгрывается свыше 5 000 мест в муниципальных советах. Более половины из них сейчас удерживает партия Стармера.
Аналитики ожидают, что лейбористы понесут тяжёлые потери и могут недосчитаться более 1 000 мест в советах. Любой серьёзный провал наверняка усилит внутреннее давление с целью сместить Кейра Стармера с поста лидера партии, а в этом случае могут быть назначены досрочные выборы.
Руководитель отдела рынков в AJ Bell Дэн Коутсворт объяснил в комментарии Euronews: «Инвесторы будут не спуская глаз следить за рынком облигаций в ближайшие дни по мере поступления итогов местных выборов в Великобритании. Любой серьёзный удар по позициям лейбористов подольёт масла в огонь призывов заменить Кейра Стармера на посту премьер-министра, и если это произойдёт, рынки захотят знать, кто его сменит».
«Очевидные претенденты — Анджела Рейнер и Энди Бёрнхэм — воспринимаются как политики, которые могут выступить за более масштабные государственные заимствования и расходы, что способно ещё сильнее разогнать доходность gilts. По сути, существует реальный риск стремительного взлёта доходностей, если лейбористы потерпят на местных выборах сокрушительное поражение», — добавил Коутсворт.
В разговоре с Euronews руководитель исследований по инструментам с фиксированной доходностью в Quilter Cheviot Ричард Картер выразил схожую точку зрения.
«Неопределённая политическая обстановка в Великобритании сыграла свою роль накануне местных выборов: инвесторы в gilts обеспокоены тем, что Лейбористская партия может резко сместиться влево, если Кейра Стармера либо заменят, либо у него не останется иного выбора, кроме как пойти на уступки своим заднескамеечникам после сложных результатов».
Фактически результаты этих местных выборов уже не просто отражают поддержку на местах, а становятся решающим вердиктом о политической жизнеспособности, от которого может зависеть долгосрочная стабильность стоимости заимствований для Великобритании.
Цена для британского Минфина, бизнеса и домохозяйств
Для британского правительства последствия текущих сдвигов на рынке облигаций измеряются миллиардами фунтов, поскольку расходы Великобритании на обслуживание долга крайне чувствительны к колебаниям доходности gilts.
По оценкам бюджетных регуляторов, каждые 0,25 процентного пункта роста стоимости государственных заимствований добавляют около 2,5 млрд фунтов стерлингов (2,9 млрд евро) к ежегодным расходам на обслуживание долга. Соответственно, повышение на 0,5 процентного пункта, которое уже наблюдалось этой весной, вынуждает Министерство финансов искать дополнительно около 5 млрд фунтов (5,8 млрд евро) ежегодно только для выплаты процентов.
Рост доходности gilts также оказывает прямое и почти мгновенное влияние на реальную экономику, поскольку эти показатели служат ориентиром при ценообразовании целого ряда финансовых продуктов, в первую очередь ипотечных кредитов с фиксированной ставкой.
По мере роста доходностей банки и другие кредиторы корректируют свои ставки свопов, что неизбежно приводит к увеличению ежемесячных выплат для миллионов домовладельцев, которые хотят рефинансировать ипотеку.
Давление ощущает и бизнес. Стоимость корпоративных займов и коммерческого кредитования часто привязана к кривой доходности. Когда государство вынуждено платить больше за заимствования, частный сектор следует за ним, что может подавлять инвестиции и замедлять экономический рост.
«Скачок доходности gilts можно назвать своего рода скрытым налогом, но это не намеренная мера. Это цепной эффект падения цен облигаций и роста их доходности, который может негативно сказаться на стоимости активов и ужесточить финансовые условия», — сказал Коутсворт Euronews.
«Потребители столкнутся с ростом стоимости ипотеки и, вероятно, начнут тратить меньше — особенно если компании сократят набор персонала из‑за подорожания заимствований, связанного с более высокой доходностью gilts: эти процессы взаимосвязаны. Это также может привести к сокращению государственных расходов и открыть дорогу повышению налогов», — добавил Коутсворт.
Каждое удорожание долга сокращает объём капитала, доступного для частных инноваций, и уменьшает располагаемые доходы домохозяйств, которые уже испытывают трудности из‑за роста стоимости жизни.