Банк Японии поднял ставки до максимума за 30 лет и предупредил о дальнейшем ужесточении. Это усилило опасения роста доходности облигаций и риска репатриации капитала.
Исторический разворот Банка Японии от сверхмягкой денежно-кредитной политики уверенно набирает обороты, и признаки напряженности начинают проявляться на мировых рынках облигаций.
На декабрьском заседании Банк Японии повысил ключевую краткосрочную процентную ставку на 25 базисных пунктов до 0,75%, что является максимумом с 1995 года.
Само решение во многом ожидалось, однако тон, в котором оно было представлено, оказался иным.
Глава Банка Японии Кадзуо Уэда занял скорее ястребиную позицию, подчеркнув, что эпоха сверхнизких ставок в стране подходит к концу и последствия этого могут выйти далеко за пределы Токио.
Ястребиный поворот Банка Японии
В заявлении по денежно-кредитной политике Банк Японии отметил, что «реальные процентные ставки, как ожидается, останутся существенно отрицательными», а стимулирующие финансовые условия продолжат поддерживать экономическую активность.
В то же время регулятор подтвердил, что если прогнозы роста и инфляции, изложенные в октябрьском Отчёте по прогнозам, начнут сбываться, Банк будет «продолжать повышать ключевую процентную ставку и корректировать степень монетарного стимулирования».
Уэда закрепил этот посыл на пресс-конференции, предупредив, что затягивание корректировки политики в итоге может потребовать более резких повышений ставки. Он также отметил, что предыдущие повышения пока не оказали существенного ужесточающего эффекта и подчеркнул, что текущие ставки всё ещё далеки от нижней границы оценочной нейтральной ставки Банка.
В целом сигнал был однозначным: Банк Японии уверенно настроен на дальнейшее повышение.
«По-настоящему историческое»: мнение аналитиков
«Банк Японии провёл ястребиное повышение», сказал аналитик BBVA Дарьюш Ковальчик, подчеркнув ясную приверженность дальнейшей нормализации.
«Я понимаю, речь всего о трёх четвертях процентного пункта, но это по-настоящему историческое», сказал Барт Вакабаяси, руководитель токийского филиала State Street. «Мы не были на этом уровне три десятилетия, так что, на мой взгляд, это значимый шаг».
Главный экономист по Японии в Goldman Sachs Акира Отани предупредил, что это не конечная точка для Банка Японии в повышении ставок, а принятое решение подтверждает постепенную, но устойчивую склонность к ужесточению.
Почему это так важно за пределами Японии?
Причина в большой роли страны на мировых рынках облигаций.
Япония остаётся крупнейшим в мире чистым кредитором: по состоянию на сентябрь 2025 года её чистая международная инвестиционная позиция составляла около $3,66 трлн (€3,12 трлн).
На протяжении многих лет сверхнизкие ставки в Японии стимулировали отток капитала. Японские институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды и страховые компании, направили триллионы в иностранные долговые рынки, прежде всего в казначейские облигации США и государственные бумаги Европы.
Но по мере роста доходности внутренних облигаций, пусть даже незначительного, этот стимул ослабевает. В результате возможно сокращение покупок иностранных облигаций — процесс, который многие экономисты называют «репатриацией» капитала из Японии.
Когда доходности внутри страны низкие, японские институциональные инвесторы ищут более высокую доходность за рубежом, часто в казначейских облигациях США, государственных облигациях Европы или долге стран с развивающимися рынками.
Но по мере роста доходностей в Японии этот стимул ослабевает. Даже умеренные изменения относительной доходности могут приводить к корректировке портфельных распределений, повышая риск возврата капитала в японские активы.
Эта динамика уже заметна в сужении спредов доходности.
Разрыв между доходностью 10-летних казначейских облигаций США и японских государственных бумаг сократился до 2,12 процентного пункта, что является минимумом с марта 2022 года.
Спред между 10-летними бундами и JGB также снизился до 0,85 процентного пункта, что является минимальным уровнем более чем за три года.
По мере сжатия этих спредов японские инвесторы могут начать возвращать капитал домой, оставляя мировым рынкам облигаций восполнять возникший пробел.
Трещины в глобальной доходности
Рынки облигаций уже начали реагировать. Доходность 30-летних облигаций Германии в пятницу после решения Банка Японии взлетела до 3,51%, что стало максимумом с июля 2011 года.
Такое движение в крупнейшей экономике Европы, которую часто называют фискальным якорем мира, является тревожным сигналом.
Риски не ограничиваются Европой. Рост доходностей в Японии грозит перевернуть глобальные инвестиционные потоки, прежде всего через сворачивание кэрри-трейда на иене.
При ультранизких японских ставках и дешёвом фондировании инвесторы долгие годы использовали иену для финансирования ставок на более доходные активы за рубежом. Эта стратегия, эффективно работавшая десятилетиями, теперь испытывает давление.
По мере роста ставок в Японии преимущество заимствований в иене становится для глобальных инвесторов менее привлекательным.
В результате возможна волна снижения долговой нагрузки на глобальных рынках кредитов и акций, что может спровоцировать хаотичный рост доходностей.
Хотя темпы повышения ставок, вероятно, останутся умеренными, направление очевидно. Банк Японии больше не вечный «голубь» развитого мира.
Для инвесторов сигнал прост и его всё труднее игнорировать: Япония снова имеет значение.