Доходности облигаций растут по всему миру, но почему не падают акции?

Доходность 30-летних казначейских облигаций США остается выше 5 %, то есть близка к уровням, которые в последний раз наблюдались в 2007 году.

РЕКЛАМА

РЕКЛАМА

Одновременно стоимость заимствований для государств в Германии, Японии и Великобритании поднялась до максимумов за несколько десятилетий.

По большинству привычных критериев все это должно быть плохой новостью для фондовых рынков.

Рост доходности облигаций повышает стоимость заемных средств, давит на оценки акций и предлагает инвесторам более привлекательную альтернативу акциям.

Тем не менее рынок акций почти не отреагировал.

Индекс S&P 500 с начала года вырос примерно на 13 % и находится менее чем на 1 % ниже рекорда, установленного 13 августа. Европейский STOXX 600 прибавил около 9,5 %, японский Nikkei 225 взлетел более чем на 27 %.

У инвесторов возникает вопрос: если рост доходности должен давить на акции, почему фондовые рынки остаются столь устойчивыми?

Ответ, возможно, кроется не в том, насколько высока доходность, а в причинах ее роста.

Рост доходности может быть признаком силы экономики

На этой неделе глава Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс дал на редкость важную подсказку.

В интервью CNBC Уильямс заявил, что рост долгосрочной доходности во многом обусловлен устойчивостью экономики и инвестициями в искусственный интеллект и дата-центры.

«Рост доходности объясняется по сути сильной экономикой США и уверенным прогнозом, поддержанным крупными вложениями в ИИ, дата-центры и технологии в целом», — сказал Уильямс.

Это меняет расклад для инвесторов.

Если доходность растет на ожиданиях более мощного экономического роста, компании могут получать более высокую выручку и прибыль.

Более дорогие заимствования становятся встречным ветром для бизнеса, но рост прибыли способен частично компенсировать это давление.

Уильямс еще четче обозначил эту разницу. По его словам, речь идет не столько о том, что финансовые условия ослабляют экономику.

«Скорее экономика влияет на финансовые условия», — пояснил он.

Кевин Уорш считает, что экономика по-прежнему выдерживает давление

Председатель ФРС Кевин Уорш высказал схожую позицию на симпозиуме в Джексон-Хоул 28 августа.

По словам Уорша, реальные потребительские расходы за последние четыре квартала выросли более чем на 2 %. Показатель «частные конечные внутренние покупки», объединяющий потребление и инвестиции, в 2026 году увеличивался почти на 3 % в годовом выражении.

Он также отметил, что рынок труда остается относительно стабильным.

«Уровень безработицы на уровне 4,1 % по историческим меркам остается низким и почти не меняется уже пару лет», — сказал Уорш.

И что особенно важно для спора о влиянии облигаций на акции, Уорш заявил:

«В целом мне трудно охарактеризовать общие финансовые условия как ограничительные», — подчеркнул он.

Это поразительное заявление на фоне резкого роста стоимости долгосрочных заимствований.

Оно говорит о том, что более высокая доходность пока не привела к такому ужесточению финансовых условий, которое обычно ставит под угрозу экономический цикл.

Бум корпоративной прибыли создает акциям запас прочности

Главная поддержка для рынка акций — чистая арифметика, отраженная в отчетности компаний.

Как следует из обзора Earnings Insight компании FactSet от 28 августа, к моменту, когда результаты второго квартала раскрыли 97 % компаний из индекса S&P 500, 86 % превзошли прогнозы по прибыли и 77 % — по выручке. Оба показателя превышают средние значения за последние пять и десять лет.

Совокупный рост прибыли за квартал составляет 52 % — это был бы самый быстрый темп с второго квартала 2021 года.

Выручка увеличилась на 15,5 %, а чистая рентабельность по прибыли достигла 17 % — это максимум, который FactSet фиксирует с 2009 года, когда компания начала отслеживать этот показатель.

Даже «стражи облигаций» пока не паникуют

Одним из самых интересных участников этой дискуссии может быть Эд Ярдени — известный американский экономист израильского происхождения и президент компании Yardeni Research.

Именно Ярдени в 1983 году ввел термин «bond vigilantes» — «стражи облигаций», описывая инвесторов, которые оказывают давление на правительства через долговой рынок, когда считают бюджетную политику безответственной, а монетарную — слишком мягкой по отношению к инфляции.

Сейчас он не бьет тревогу.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в целом остается в диапазоне 4–5 %, который Ярдени называет «старой нормой» и связывает с периодом от докризисных лет до пандемии. Он также обращает внимание, что этот показатель по-прежнему ниже темпов роста номинального ВВП США.

«Мы начнем переживать из-за госдолга тогда, когда это сделают сами стражи облигаций», — написал Ярдени.

Это не означает, что инвесторам можно игнорировать рост доходности.

Скорее это говорит о том, что критический порог — это не обязательно конкретная цифра вроде 5 %.

Куда более серьезным сигналом станет ситуация, когда доходность продолжит расти на фоне замедления экономического роста, снижения прогнозов по прибыли и ускорения инфляционных ожиданий.

Так сложится комбинация, которой рынок акций боится больше всего: более высокие ставки дисконтирования и более низкая прибыль компаний.

Настоящее испытание еще впереди

Пока данные свидетельствуют о рынке, который встречает рост ставок при необычно сильной поддержке со стороны прибыли компаний.

Главный урок 2026 года на данный момент состоит в том, что сам уровень доходности менее важен, чем сопутствующие ему факторы.

Это не делает акции невосприимчивыми к росту доходности, но намекает, что инвесторы, возможно, задают неверный вопрос.

Вместо того чтобы интересоваться, вреден ли рост доходности облигаций для акций сам по себе, стоит спросить, что именно его вызывает.

Если доходность растет благодаря повышению производительности, росту инвестиций и ускорению экономики, рынок акций в принципе способен выдержать этот удар.

Если же доходность поднимается из-за того, что власти теряют контроль над инфляцией и долговые рынки требуют компенсацию за возросшие риски, картина радикально меняется.

Следующее испытание наступит 16 сентября, когда Федрезерв соберется на заседание впервые после того, как Уорш заявил миру, что политика не является ограничительной.

Если он действительно стоит на этой позиции, инвесторы в облигации, возможно, наконец получат ответ, которого добиваются.