Конфликт с Ираном принес Европе худшую за годы экономическую комбинацию — стагфляцию. Издержки растут, выпуск замирает, доверие рушится, окно стабильности для ЕЦБ, похоже, закрылось.
Война на Ближнем Востоке и вызванный ею скачок цен на нефть уже наносят заметный ущерб деловой активности, цепочкам поставок и настроениям бизнеса в зоне евро.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Результат — самый громкий за последние годы сигнал о риске стагфляции, исходящий из европейских опросов.
Согласно оперативным оценкам индекса менеджеров по закупкам (PMI) от S&P Global, опубликованным во вторник, деловая активность в зоне евро в марте потеряла импульс, поскольку рост цен на энергоносители подтолкнул издержки компаний до максимума более чем за три года.
Сочетание замедления роста и ускорения цен — классический стагфляционный коктейль — это сценарий, которого политики боятся больше всего.
Сигналы стагфляции усиливаются
Сводный индекс PMI по еврозоне в марте опустился до 50,5 против 51,9 в феврале и ниже консенсус-прогноза 51,0 — это худшее значение за десять месяцев, лишь немного выше границы стагнации.
Но ещё более тревожный сигнал — не ослабление роста, а одновременный всплеск инфляции.
Инфляция издержек на входящие ресурсы по еврозоне ускорилась до максимальных темпов с февраля 2023 года на фоне скачка цен на энергоносители и топливо, а также сбоев в морских грузоперевозках, напрямую связанных с конфликтом на Ближнем Востоке и возросшей угрозой судоходству через Ормузский пролив.
Сроки поставки от поставщиков увеличились до максимума с августа 2022 года, поскольку производители пытаются обеспечить себя необходимыми комплектующими на фоне захлёбывающихся цепочек поставок.
«Опережающая оценка PMI по еврозоне бьёт тревогу, сигнализируя о риске стагфляции: война на Ближнем Востоке резко разгоняет цены и одновременно душит рост», — заявил главный экономист S&P Global Market Intelligence по бизнесу Крис Уильямсон.
«Падение ожиданий по будущему выпуску стало наибольшим с момента вторжения России в Украину в 2022 году», — добавил он.
По оценкам экономистов S&P Global, полученные данные соответствуют замедлению роста ВВП еврозоны в первом квартале до квартального темпа чуть ниже 0,1 %, то есть опасно близко к стагнации.
В то же время ценовой индикатор подразумевает, что инфляция потребительских цен может ускориться до района 3 %, что усложняет задачу Европейского центрального банка именно в самый неподходящий момент.
Сектор услуг еврозоны застопорился на фоне роста неопределённости
Замедление роста в первую очередь обусловлено сектором услуг, где активность вплотную приблизилась к стагнации.
Новые заказы сократились впервые за восемь месяцев, что отражает ослабление спроса и рост неопределённости.
Промышленное производство, напротив, продемонстрировало умеренную устойчивость, отчасти благодаря временно возросшим заказам, поскольку компании стремились заранее закупить продукцию и уйти от потенциальных сбоев поставок.
Влияние войны ярко проявляется и в логистике. Компании сообщают о повсеместных задержках поставок от поставщиков, часто связанных с перебоями в морских перевозках и ростом стоимости фрахта.
Запасы продолжили сокращаться, так как компаниям сложно обеспечить себя необходимыми ресурсами, тогда как закупочная активность немного выросла — бизнес пытается создать буферные запасы на случай дальнейших сбоев.
Германия: подъём в промышленности скрывает хрупкую картину
Германия сохранила зону роста: её сводный индекс PMI составил 51,9, хотя это и минимум за последние три месяца.
Основной опорой стали обрабатывающие отрасли, где выпуск рос самыми быстрыми темпами более чем за четыре года.
Индекс PMI в промышленности Германии подскочил до 51,7, максимума за 45 месяцев, уверенно превысив консенсус-прогноз в 49,5.
Однако объяснение этого подъёма малоуспокаивающее: немецкие производители фиксируют всплеск спроса, вызванный страхом.
Компании авансом наращивают закупки и формируют запасы, стремясь застраховаться от ожидаемых сбоев поставок из-за конфликта на Ближнем Востоке.
По словам заместителя директора по экономическим исследованиям S&P Global Market Intelligence Фила Смита, ускорение в промышленности «скорее всего, носит недолговременный характер», а растущее давление на цепочки поставок — при том что средние сроки поставок компонентов увеличиваются максимальными темпами за три с половиной года — уже напрямую приводит к самому резкому скачку издержек в промышленности с конца 2022 года.
Активность в секторе услуг Германии заметно ослабла, отражая падение объёмов нового бизнеса и рост ценового давления.
Компании сферы услуг сообщают, что клиенты сокращают расходы на фоне усиления неопределённости и резкого роста затрат, что сжимает потребительские и деловые настроения и грозит обернуться ещё более серьёзным давлением в ближайшие месяцы.
Франция: без подушки восстановления, чтобы смягчить удар
Картина во Франции выглядит значительно более тревожно.
Опережающая оценка сводного индекса PMI для Франции в марте снизилась до 48,3 — минимума за пять месяцев и ниже консенсус-прогноза 49,3, уверенно вернувшись в зону снижения активности.
Сократились и промышленное производство (48,5), и активность в секторе услуг (48,3), причём услуги показали самое быстрое падение с октября 2025 года.
В отличие от Германии, Франция столкнулась с этим внешним шоком без буфера в виде мощного промышленного восстановления.
Новые заказы сокращались самыми высокими темпами с июля 2025 года. Компании называют в числе основных факторов войну на Ближнем Востоке, общий рост геополитической неопределённости и осторожность клиентов накануне местных выбораов — все эти встречные ветры совпали по времени.
Международный спрос на французские товары и услуги падал самыми быстрыми темпами за последние 15 месяцев.
«Зарождающееся восстановление французской экономики, похоже, поставлено на паузу», — заявил ведущий экономист S&P Global Market Intelligence Джо Хейес.
«Резкое снижение деловой уверенности подтверждает эту оценку: риск более высокой инфляции, затяжных проблем со стороны предложения и усиления неопределённости в краткосрочной перспективе заставляет компании пересматривать свои ожидания», — добавил он.
У инфляции во Франции есть своя особенность: издержки на входящие ресурсы подскочили до максимума с ноября 2023 года, при этом цены на сырьё для промышленности приблизились к максимуму за три с половиной года на фоне роста стоимости нефти, нефтепродуктов, меди, нержавеющей стали и алюминия.
Однако отпускные цены выросли лишь незначительно, поскольку вялый ещё до начала войны спрос не дал компаниям достаточной ценовой власти, чтобы переложить возросшие издержки на клиентов.
Такое сжатие маржи может стать серьёзным источником давления на прибыль французских компаний в ближайшие кварталы.
Дилемма ЕЦБ в области политики усиливается
Мартовские данные PMI ставят Европейский центральный банк во всё более неудобное положение.
При том что рост в еврозоне замедляется вплоть до стагнации, а инфляция одновременно ускоряется — причём не из-за спроса, а в результате геополитического шока предложения, — стандартный инструментарий денежно-кредитной политики не даёт простых решений.
«ЕЦБ больше не находится в «комфортной» позиции», — отмечает Уильямсон, предупреждая, что риск стагфляции возрастает, если цены на энергоносители останутся высокими, а перебои с поставками сохранятся.
Продолжительность и интенсивность конфликта и его долговременное влияние на энергетические рынки и глобальные цепочки поставок станут решающим фактором.