Вопрос на 3 трлн евро: выдержат ли рынки одновременный выход SpaceX, OpenAI и Anthropic?

В истории финансовых рынков еще никогда не было ничего сопоставимого с тем, что произойдет в 2026 году.

РЕКЛАМА

РЕКЛАМА

SpaceX, OpenAI и Anthropic, три частные гигантские компании с совокупной оценкой, приближающейся к 4 трлн долларов (3,44 трлн евро), готовятся выйти на публичные рынки с разницей всего в несколько месяцев.

Масштаб предстоящего настолько велик, что затмевает все предыдущие размещения и порождает вопрос, который банкиры, управляющие фондами и рядовые инвесторы задают с растущей тревогой: способен ли фондовый рынок переварить сразу все три?

Пока ответ, по‑видимому, положительный, хотя и с оговорками и с высокой вероятностью сложного периода «переваривания» впереди.

SpaceX выходит первой — и сразу по‑крупному

Первой из троицы испытать публичный рынок станет SpaceX, ракетно‑спутниковая компания Илона Маска, которая нацеливается на дебют на Nasdaq под тикером «SPCX» уже в эту пятницу.

В феврале компания приобрела xAI, еще одну фирму Маска, в рамках сделки, полностью оплаченной акциями. Она исходила из оценки SpaceX в 1 трлн долларов (842 млрд евро) и xAI в 250 млрд долларов (210 млрд евро), создав структуру с заявленной совокупной стоимостью 1,25 трлн долларов (1,05 трлн евро) и добавив в портфель SpaceX экспозицию к ИИ.

Согласно документам, поданным в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) в прошлую среду, компания установила фиксированную цену в 135 долларов за акцию и рассчитывает привлечь 75 млрд долларов (64,5 млрд евро) при оценке порядка 1,75 трлн долларов (1,5 трлн евро).

Одни лишь механизмы принятия такого ценового решения примечательны сами по себе. Компании, готовящиеся к IPO, обычно устанавливают ценовой диапазон, позволяя спросу со стороны инвесторов определить итоговую цену.

SpaceX полностью отказалась от этой практики, объявив фиксированную цену еще до начала роуд‑шоу. По данным многочисленных сообщений, инвесторы, знакомые с сделкой, описывают это размещение как не похожее ни на один предыдущий процесс IPO, что неудивительно, учитывая, что речь идет о рекордном по объему привлечения капитала предложении.

Лид‑менеджером размещения выступает Goldman Sachs, вместе с Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup и JPMorgan Chase.

Если SpaceX удастся привлечь 75 млрд долларов (64,5 млрд евро), компания с большим запасом побьет текущий рекорд по объему средств, собранных в ходе IPO, принадлежащий Saudi Aramco. Саудовский государственный нефтяной гигант привлек 29,4 млрд долларов (25,3 млрд евро), выйдя на биржу в Эр‑Рияде в 2019 году, а затем в 2020‑м, когда компания воспользовалась опцией допразмещения и продала дополнительные акции.

IPO SpaceX выходит на рынок с такой силой, что финансовые площадки уже начинают перестраиваться в преддверии этого события.

Провайдеры биржевых индексов пересматривают правила включения бумаг в бенчмарки: Nasdaq-100 и FTSE Russell сокращают число необходимых торговых дней для начала пассивного накопления акций с нескольких месяцев до первой недели.

В прошлый четверг S&P Dow Jones Indices объявила, что «не будет вносить изменений в существующую методологию для этого семейства индексов», подчеркнув, что не станет последовать примеру конкурентов и сосредоточится на защите инвесторов.

Компании, занимающиеся пассивным инвестированием, просчитывают модельные потоки автоматических покупок, которые запустит включение SpaceX в индексы, эмитенты ETF спешат подготовить продукты под это размещение, а банки снизили требования к минимальному капиталу клиентов для участия в IPO.

Так, Fidelity снизила минимальный размер счета для участия в IPO с прежних 500 тыс. долларов (430,5 тыс. евро) до всего лишь 2 тыс. долларов (1,7 тыс. евро).

По сообщениям, Илон Маск стремится зарезервировать до 30% акций для розничных инвесторов уже на старте, обеспечив беспрецедентно широкий доступ. В крупных IPO частные инвесторы исторически получали лишь 5–10% предлагаемых бумаг.

SpaceX называет участие розничных инвесторов одним из приоритетов и направляет потенциальных покупателей к списку брокерских компаний, среди которых SoFi, Robinhood, E*Trade, Schwab и Fidelity.

Маск пытается собрать ликвидность из всех доступных источников; одновременно SpaceX добавила в раздел раскрытия рисков предупреждение о том, что активное участие розничных игроков может привести к высокой волатильности торгов.

За ними выстраиваются OpenAI и Anthropic

В тени пока остаются Anthropic и OpenAI – две доминирующие компании в гонке за создание моделей искусственного интеллекта нового поколения.

Anthropic, разработчик семейства систем ИИ Claude, подала в SEC конфиденциальную заявку в прошлый понедельник, всего через несколько дней после закрытия раунда финансирования серии H на 65 млрд долларов (56 млрд евро) при пост‑мане оценке компании в 965 млрд долларов (831 млрд евро).

Этот раунд впервые поднял частную оценку Anthropic выше, чем у OpenAI.

По сообщениям, банкиры ориентируются на оценку Anthropic при выходе на биржу около 1 трлн долларов (861 млрд евро), которую, в частности, поддерживает годовой темп выручки на уровне примерно 47 млрд долларов (40,4 млрд евро) по состоянию на май, что резко выше примерно 10 млрд долларов (8,6 млрд евро) годом ранее, по данным самой компании.

OpenAI, создатель ChatGPT и один из мировых лидеров в области разработки ИИ, подала конфиденциальную заявку в конце мая 2026 года; консультантами выступают Goldman Sachs и Morgan Stanley.

По данным ряда сообщений, в марте 2026 года компания привлекла 122 млрд долларов (105 млрд евро) при частной оценке в 852 млрд долларов (733,7 млрд евро).

Аналитики полагают, что OpenAI нацеливается на публичную оценку между этой отметкой и 1 трлн долларов (861 млрд евро), при возможном окне листинга уже в сентябре и планах привлечь не менее 60 млрд долларов (51,6 млрд евро).

В сумме SpaceX, Anthropic и OpenAI могут добавить на рынок до 4 трлн долларов (3,44 трлн евро) капитализации за несколько месяцев, при общем объеме привлечения средств, который, по прогнозам Goldman Sachs, может превысить 200 млрд долларов (172,2 млрд евро).

Испытание для рынка, не имеющее прецедентов?

Для масштаба: ранее Goldman Sachs прогнозировал, что весь рынок IPO в США за 2026 год сможет привлечь около 160 млрд долларов (137,7 млрд евро).

Эти три размещения вместе, если они пройдут близко к заявленным целям, превзойдут эту сумму сами по себе.

С 2016 по 2025 год совокупный объем средств, привлеченных на американском рынке IPO, составил около 469 млрд долларов (403,8 млрд евро), согласно данным компании Renaissance Capital, специализирующейся на исследованиях рынка первичных размещений.

Теперь три компании за считаные месяцы претендуют почти на половину этой суммы.

Однако есть важная техническая деталь, которая снижает мгновенное давление на рынки.

Поставщики фондовых индексов, включая Nasdaq и FTSE Russell, учитывают в весе новых компаний не их полную рыночную стоимость, а так называемый свободный обращающийся пакет (free float), то есть лишь те акции, которые реально поступают в публичное обращение.

SpaceX, к примеру, изначально выведет на биржу около 4% своего капитала, так что ее начальный вес в бенчмарках составит доли процента. Соответственно, пассивные фонды, отслеживающие эти индексы, не будут вынуждены сразу делать крупные покупки.

Этой точки зрения придерживаются и в Citi. В записке для инвесторов на прошлой неделе аналитик JP Coviello отметил, что волна мега‑IPO «выглядит значительной по историческим меркам, но, по нашему мнению, рынок способен ее поглотить», добавив, что «первоначальные веса в индексах, вероятнее всего, будут скромными и будут увеличиваться лишь постепенно».

Похожего, достаточно оптимистичного взгляда на общую рыночную конъюнктуру придерживается и Morgan Stanley, со‑советник по листингу OpenAI.

Эдди Моллой, глобальный сопредседатель подразделения рынков акционерного капитала банка, описал текущую ситуацию как период, когда «активность на рынке IPO растет в самых разных секторах, чему способствует внимание инвесторов к долгосрочным структурным трендам», указав в качестве ключевых драйверов развитие инфраструктуры для ИИ, а также аэрокосмических и космических технологий, которые меняют облик очереди на размещения.

Соглашения о блокировке акций (lock‑up) усиливают этот эффект. Большинство пакетов внутренних акционеров SpaceX нельзя будет продавать как минимум год; аналогичные ограничения, как ожидается, распространятся и на Anthropic и OpenAI.

Полное влияние этих размещений на публичные рынки будет, таким образом, проявляться в течение лет, а не недель, что создает определенную защиту от резкого шока ликвидности, которого многие опасаются.

Как обосновать триллионные оценки

Открытым остается вопрос, можно ли оправдать запрашиваемые оценки реальными показателями этих бизнесов.

Ни одна из трех компаний пока не приносит прибыль в привычном понимании. Внутренние прогнозы OpenAI предполагают убытки в размере 14 млрд долларов (12 млрд евро) только в 2026 году, а Anthropic ожидает операционную маржу во втором квартале на уровне около 5% – немного для компании, претендующей на оценку, близкую к 1 трлн долларов (861 млрд евро).

Исследования, отслеживавшие динамику IPO с 1980 по 2024 год, показали, что компании, оцененные более чем в 40‑кратный размер своей выручки, в последующие три года показывали результаты хуже широкого рынка.

SpaceX при заявленной оценке в 1,75 трлн долларов (1,5 трлн евро) начнет торговаться с мультипликатором более чем в 90 годовых выручек – при доходе за 2025 год в 18,7 млрд долларов (16,1 млрд евро), как указано в ее документах, поданных в SEC.

Контраргумент скептикам опирается на фактор, который гораздо сложнее измерить: на вероятность того, что внедрение ИИ действительно трансформирует производительность настолько, что привычные модели оценки бизнеса придется переписать.

ОЭСР в опубликованном в этом месяце докладе Economic Outlook называет торговлю, связанную с ИИ, одним из ключевых драйверов глобального роста в 2025 году, отмечая, что высокие объемы таких операций способствовали росту мировой торговли товарами на 5% в прошлом году, особенно заметному в азиатских экономиках.

Организация также называет инвестиции в ИИ одним из основных факторов возможного превышения текущих прогнозов глобального роста, указывая, что «эффект для экономического роста может усилиться, если такие расходы приведут к устойчивому повышению совокупной производительности».

ОЭСР также отмечает, что уверенность инвесторов в потенциале роста продуктивности благодаря ИИ помогла поддерживать благоприятные рыночные оценки и условия кредитования, несмотря на негативное влияние геополитической напряженности на настроения.

Это серьезная институциональная поддержка базовой гипотезы, лежащей в основе этих оценок, хотя ОЭСР и подчеркивает, что «масштаб и сроки роста производительности, связанного с внедрением ИИ, остаются крайне неопределенными».

Тем не менее некоторые аналитики и управляющие фондами публично выражают несогласие с текущими целевыми оценками SpaceX. Так, исследовательская компания Morningstar оценивает SpaceX менее чем в половину от рыночной капитализации в 1,75 трлн долларов (1,5 трлн евро), на которую нацелено IPO.

«Мы считаем, что у долгосрочных инвесторов, которые хотят участвовать в будущих проектах SpaceX и потенциальном успехе компании, появятся возможности сделать это с большей степенью безопасности, чем, вероятно, предлагает первоначальное размещение», – говорится в записке компании.

Ставка на ИИ еще не доказала свою правоту. Тем не менее она выглядит достаточно убедительной, раз некоторые из крупнейших корпораций мира, включая Amazon, Nvidia и SoftBank, каждая из которых участвовала в мартовском раунде финансирования OpenAI, уже сделали на нее колоссальные ставки.

Очевидно одно: в ближайшие месяцы публичные рынки акций ждут одни из самых серьезных стресс‑тестов в их истории. Если дебют SpaceX окажется неудачным, последствия могут выйти далеко за рамки интересов только ее акционеров.

По данным рынка, на компании, связанные с ИИ, уже приходится около двух пятых совокупной стоимости индекса S&P 500.

Слабый старт любого из трех IPO неизбежно спровоцирует более широкий разговор о том, не убежали ли оценки компаний, работающих в сфере ИИ, слишком далеко впереди реальных результатов.