Экономика еврозоны резко замедлилась, прибавив лишь 0,8 % в годовом выражении в первом квартале 2026 года. Однако три страны растут в несколько раз быстрее всего блока.
Экономический рост в еврозоне продолжает разочаровывать.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Согласно второй оценке Eurostat, опубликованной в среду, валовой внутренний продукт в зоне евро в первом квартале 2026 года увеличился всего на 0,1 % по сравнению с предыдущим кварталом и лишь на 0,8 % в годовом выражении.
Это означает резкое замедление по сравнению с 1,3 % в четвертом квартале 2025 года и почти на целый процентный пункт ниже уровня, с которого блок начинал год.
В целом по Европейскому союзу показатели лишь немного лучше: рост составил 0,2 % квартал к кварталу и 1,0 % в годовом выражении. Оба значения заметно отстают от Соединенных Штатов, где ВВП за тот же период увеличился на 2,7 % в годовом выражении.
Однако за общееврозонным замедлением скрывается небольшая группа экономик, которые стремительно уходят вперед от среднего показателя. Три страны ЕС, по которым доступны данные за первый квартал, явно выделяются как победители: Кипр, Болгария и Испания.
Каждая из них растет более чем втрое быстрее еврозоны в целом. При этом каждая сталкивается с собственным, очень разным набором рисков, которые не видны за заголовным показателем.
Кипр возглавляет рейтинг с ростом на 3,0 %
Экономика острова в первом квартале 2026 года выросла на 3,0 % в годовом выражении - это самый высокий показатель среди стран ЕС, по которым есть данные за первый квартал. Темпы роста на Кипре почти в четыре раза превышают средний показатель по еврозоне.
Однако это замедление по сравнению с 4,3 % в четвертом квартале 2025 года - тогда рост был самым быстрым за три года и вторым по скорости в ЕС. Факторы, лежащие в основе расширения, хорошо известны.
Осенний прогноз Еврокомиссии за 2025 год объясняет сильные результаты устойчивым частным потреблением, ускоряющимися инвестициями при поддержке средств Механизма восстановления и устойчивости ЕС и рекордным туристическим сезоном.
Комиссия ожидает, что по итогам 2026 года ВВП Кипра вырастет на 2,6 %, а в 2027‑м - на 2,4 %, что значительно выше среднего по еврозоне.
Меняется внешняя среда.
Экономист-исследователь Eurobank Михаил Василеядис в недавней записке написал, что Кипр входил в новый год в позиции устойчивости, однако возобновившееся внешнее давление на энергорынки, связанное с конфликтом на Ближнем Востоке, теперь испытывает на прочность инфляцию, динамику рынка труда и бюджетную политику.
Инфляционная картина резко изменилась.
Общая инфляция ускорилась с 0,9 % в годовом выражении в феврале до 1,5 % в марте и 3,0 % в апреле; средний показатель за период с января по апрель составил 1,7 %. Только цены на энергоносители в апреле подпрыгнули на 8,7 % в годовом исчислении, полностью развернув слабый или отрицательный вклад энергетики, наблюдавшийся в течение 2025 года.
Василеядис предупреждает, что переложение этих затрат на домохозяйства и компании, скорее всего, станет заметнее через снижение реальных располагаемых доходов и сжатие операционной маржи бизнеса.
Туризм, на который приходится около 14 % кипрского ВВП, остается наиболее уязвимым каналом.
По данным FocusEconomics, число туристов в марте сократилось на 30 % после атак иранских беспилотников на британские авиабазы на острове, что привело к первому квартальному спаду в туризме со времен первого квартала 2021 года, когда по отрасли ударила пандемия.
По наблюдениям Василеядиса, число безработных в секторе размещения за первые четыре месяца года выросло на 2,6 % по сравнению с тем же периодом 2025‑го, тогда как общий уровень безработицы увеличился всего на 0,1 %.
Светлым пятном остаются государственные финансы. Сектор государственного управления в первом квартале 2026 года зафиксировал профицит в 573,3 млн евро, что эквивалентно 1,5 % ВВП и в целом сопоставимо с профицитом в 600,6 млн евро за аналогичный период 2025 года.
Этот фискальный буфер, отмечает Василеядис, дает Никосии пространство для сохранения поддерживающей политики без ущерба для общей устойчивости.
Экономика Болгарии растет на 2,9 % при переходе на евро
Болгария показала рост на 2,9 % в годовом выражении в первом квартале 2026 года - так же, как и в предыдущем квартале. Это второй по скорости показатель в ЕС.
Результат имеет особое значение, поскольку 1 января 2026 года Болгария перешла на евро, став 21‑м участником зоны единой валюты.
Глава Европейского центрального банка Кристин Лагард в выступлении в Софии накануне смены валюты назвала этот шаг логическим завершением длительного процесса экономического сближения.
Она отметила, что 65 % болгарского экспорта уже идет в другие страны ЕС и 45 % - в экономики зоны евро, а автомобильная отрасль страны поставляет около 80 % электронных компонентов, используемых в европейских автомобилях. По словам Лагард, экономический цикл Болгарии и без того движется в тесной связке с еврозоной.
Осенний прогноз Еврокомиссии за 2025 год предполагает, что реальный ВВП Болгарии вырастет на 2,7 % в 2026 году и на 2,1 % в 2027‑м, чему будут способствовать средства Механизма восстановления и устойчивости ЕС, оборонные инвестиции и устойчивое частное потребление.
Однако предупреждения о качестве этого роста звучат все громче. Директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева, сама болгарка, в ноябрьском выступлении в Софии охарактеризовала ситуацию как экономику, работающую в режиме перегрева: рост заработной платы опережает рост производительности, кредитование стремительно расширяется, а цены на жилье быстро растут.
По оценке МВФ, переход на евро сможет вывести душевой доход в Болгарии на средний по ЕС уровень примерно за десятилетие лишь в том случае, если его будут сопровождать бюджетные и структурные реформы.
Теперь под вопросом оказалась именно бюджетная дисциплина.
Как отмечают аналитики Eurobank Research, дефицит бюджета в 2025 году расширился до 3,5 % ВВП, превысив порог в 3,0 %, при котором Еврокомиссия может начать оценку на предмет запуска процедуры чрезмерного дефицита.
По оценкам банка, первичные государственные расходы Болгарии в национальном определении выросли на 13–14 % в годовом исчислении - значительно выше потолка в 6,2 %, установленного Среднесрочным бюджетным планом.
В Eurobank предупреждают, что значительная часть этого роста, по-видимому, носит структурный характер, прежде всего в части расходов на персонал, что существенно повышает вероятность того, что Болгария с 2027 года может попасть под процедуру чрезмерного дефицита.
Только в первом квартале 2026 года дефицит сектора государственного управления увеличился на 55,2 % в годовом выражении - и это без учета каких-либо мер, связанных с войной в Иране.
Политический фон одновременно изменился. Партия «Прогрессивная Болгария» (ПБ), связанная с бывшим президентом Руменом Радевым, впервые почти за три десятилетия получила абсолютное большинство в парламенте, завоевав 131 из 240 мест.
Новое правительство наследует и бюджетный разбаланс, и инфляционную проблему, которая стремительно превращается в худшую в ЕС: общая инфляция ускорилась до 6,2 % в годовом выражении в апреле после 2,8 % в марте; цены на энергоносители выросли на 16,1 %, инфляция в секторе услуг достигла 8,3 %.
Испания лидирует среди крупных экономик с ростом 2,7 %
Среди четырех крупнейших экономик еврозоны Испания вновь становится безусловным лидером.
По данным Национального института статистики Испании (INE), ВВП страны в первом квартале 2026 года вырос на 0,6 % квартал к кварталу и на 2,7 % в годовом выражении, немного ускорившись по сравнению с 2,6 % в четвертом квартале 2025‑го.
Контраст с остальными экономическими тяжеловесами еврозоны разителен: экономика Германии за тот же период выросла лишь на 0,3 % в годовом выражении, Франции - на 1,1 %, Италии - на 0,7 %. Только Испания сопоставима с США по годовому показателю.
Структура роста в Испании помогает объяснить его устойчивость. Вклад внутреннего спроса в годовой рост ВВП составил 3,4 процентного пункта: потребление домашних хозяйств увеличилось на 3,2 %, валовое накопление основного капитала - на 5,8 %. Внешний спрос отнял 0,7 пункта, так как импорт рос быстрее экспорта, но внутренний двигатель более чем компенсировал этот тормоз.
Внешний спрос отнял 0,7 пункта, поскольку импорт опережал экспорт.
В своем мартовском обзоре Spain Economic Outlook за 2026 год аналитики BBVA Research оценили рост ВВП Испании в 2025 году в 2,8 % и ожидают увеличения на 2,4 % как в 2026‑м, так и в 2027‑м.
Банк объясняет устойчивый рост реализацией средств фонда Next Generation EU, устойчивым притоком мигрантов, расширяющим предложение рабочей силы, а также ростом оборонных и инфраструктурных расходов. Уровень безработицы в Испании снизился до 10,5 %, минимального значения с 2008 года, а экспорт услуг продолжает расти значительно быстрее ВВП.
BBVA Research также обращает внимание на структурные слабости.
Производительность в расчете на занятого с 2019 года практически не выросла, предложение жилья по-прежнему отстает от спроса, а государственный долг приближается к 100 % ВВП.
По оценкам банка, рост геополитических рисков может стоить экономике около 0,2 процентного пункта роста ВВП в 2026 году и добавить примерно 0,3 пункта к средней инфляции, причем главным каналом передачи станут более высокие цены на нефть и газ.
Другие страны, за которыми следят аналитики
Ряд европейских экономик также показали сильные результаты в первом квартале, даже если их годовые показатели не были самыми высокими.
Венгрия зафиксировала самое быстрое среди крупных экономик квартальное увеличение - на 0,8 % при годовом росте на 1,7 %, тогда как Финляндия приятно удивила ростом на 0,9 % квартал к кварталу и 1,3 % в годовом выражении.
Некоторые экономики Центральной и Восточной Европы, в том числе Польша и Хорватия, которые продемонстрировали сильный рост в четвертом квартале, еще не опубликовали данные за первый квартал.
По оценке ING, ВВП Польши в первом квартале 2026 года увеличится на 3,6–3,8 % в годовом выражении, а по итогам года рост составит 3,7 %, что намного выше траектории еврозоны.
Пока карта европейского роста в 2026 году перерисовывается вокруг южной и восточной периферии, а не вокруг традиционного промышленного ядра блока.