Прогноз роста еврозоны снижен, инфляция ускоряется, а конфликт на Ближнем Востоке разрушил историю роста европейского бизнеса. На следующей неделе от Парижа до Мюнхена стартует сезон отчетности.
Первый сезон корпоративной отчетности 2026 года имеет необычно большое значение.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Европейские компании будут публиковать квартальные результаты в этом месяце на фоне резких перемен со времени их последнего прогноза: конфликт на Ближнем Востоке, разгоревшийся в конце февраля, всплеск цен на энергоносители, который поднял инфляцию в зоне евро до 2,5 % в марте, и ЕЦБ, от которого теперь ожидают первого за многие годы повышения процентных ставок.
Цифры, которые начнут выходить с середины апреля, покажут не только то, как прошел первый квартал.
Они зададут тон тому, как европейские топ-менеджеры оценивают масштаб кризиса - и насколько сильно ситуация может еще ухудшиться.
Рост прибыли на 4 % - но с большой оговоркой
Заголовочный показатель выглядит обнадеживающе.
Компании из индекса STOXX 600 в среднем должны показать рост прибыли за первый квартал на 4 %, по данным LSEG I/B/E/S, что означает заметный разворот по сравнению с падением на 2 % год к году в предыдущем квартале.
Ожидается, что выручка также вырастет на 1,7 % по сравнению с тем же периодом прошлого года, продолжив тенденцию, при которой прибыль опережает выручку в семи из последних восьми кварталов благодаря усилиям компаний по сокращению затрат и реструктуризации бизнеса.
Но совокупный показатель скрывает резкий внутренний разрыв: практически весь прирост прибыли обеспечивается одним сектором.
Прибыль энергетических компаний, по данным LSEG, должна вырасти на 24,9 %, поскольку цены на нефть подскочили на 50–70 % после того, как конфликт нарушил поставки через Ормузский пролив.
Если исключить этот сверхдоход, то все остальные сектора STOXX 600 в среднем покажут лишь 1,5 % роста прибыли - фактически на грани стагнации.
Война не спасла прибыль европейских корпораций - она перераспределила ее.
Устойчивый разрыв между ростом прибыли и выручки имеет структурный характер. Европейские компании сокращали расходы, оптимизировали балансы и ужимали издержки так, чтобы прибыль росла быстрее, чем выручка.
Война еще сильнее усилила этот разрыв.
Макроконтекст: рост режут, инфляция ускоряется
Конфликт вспыхнул в непростой момент для макроэкономической траектории Европы.
В собственном экономическом бюллетене ЕЦБ предупреждает, что война обойдется зоне евро примерно в минус 0,3 процентного пункта ВВП к концу 2026 года; реальный рост за год ожидается всего на уровне 0,9 % против прежнего прогноза в 1,3 %.
Экономисты Goldman Sachs по Европе идут дальше: с начала боевых действий они понизили прогноз роста ВВП еврозоны примерно на 0,7 процентного пункта и одновременно повысили прогноз инфляции на конец 2026 года примерно на 1,4 пункта.
Тем временем инфляция ускоряется. Годовая инфляция в зоне евро подскочила в марте до 2,5 % с 1,9 % в феврале, главным образом из-за скачка цен на энергоносители: энергетическая компонента инфляции развернулась из минус 3,1 % в феврале к росту на 4,9 % в марте.
Глава макроисследований ABN AMRO Билл Дивайни теперь ожидает дальнейшего роста инфляции до 2,9 % в апреле и выше 3 % в мае, предупреждая о вторичных эффектах на цены на продукты питания через подорожание удобрений.
Базовый сценарий ABN AMRO предполагает, что ЕЦБ превентивно повысит ставки как на заседании Совета управляющих в апреле, так и в июне, доведя депозитную ставку до 2,50 %, чтобы не допустить второй волны спирали заработной платы и цен, похожей на ту, что последовала за энергетическим кризисом 2022 года.
Первая неделя: испытание для люкса
Первое крупное испытание сезона наступит 13 апреля, когда отчетность откроет LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton, за которой 14 апреля последуют BMW AG и Kering, а 15 апреля - ASML Holding и Hermès International.
Для сектора предметов роскоши макроэкономический фон одновременно ухудшился сразу по нескольким направлениям.
Финансовый директор LVMH Сесиль Кабанис еще в январе отдельно выделяла Ближний Восток как «значимый драйвер роста» - эту гипотезу теперь явно можно считать несостоятельной.
Bank of America снизил прогноз органического роста выручки для ключевого направления LVMH - моды и изделий из кожи - до всего лишь плюс 2 % по итогам года против плюс 5 % до начала конфликта.
На Ближний Восток приходится около 6 % выручки сектора, при этом в 2025 году регион рос на 17 %.
Теперь банк закладывает падение выручки в регионе в марте на 50 % и еще на 20 % во втором квартале, что с учетом прошлогодних темпов роста означает последовательное снижение темпов роста выручки сектора примерно на 2 процентных пункта.
Одновременно данные Planet по возврату НДС, отражающие расходы туристов в Европе, показали спад на 25 % в феврале и на 20 % по итогам первого квартала в целом - замедление на 12 пунктов относительно четвертого квартала.
Для Kering, владеющей брендом Gucci, перспективы ухудшались еще до войны. Теперь BofA ожидает, что выручка Gucci по итогам года уйдет в отрицательную зону.
BMW AG сталкивается с иным набором рисков. Консенсус-прогноз по прибыли на акцию составляет 2,90 евро, что подразумевает снижение на 14,2 % в годовом выражении, при консенсусе по выручке на уровне 33,02 млрд евро против 33,76 млрд евро годом ранее, то есть минус 2,2 %.
Мюнхенский автоконцерн ориентирует рынок на снижение прибыли до налогообложения группы в 2026 году на 10–15 % при марже EBIT в автодивизионе на уровне 4–6 %, что отражает совокупное давление пошлин, валютных факторов и перехода на электрическую платформу Neue Klasse.
При этом запуск модели iX3 в Европе превзошел внутренние ожидания по заказам.
Полупроводники устойчивы к рыночным встречным ветрам
В первую неделю сезона не все компании рассказывают столь осторожные истории.
ASML - нидерландская компания, без чьих сверхточных литографических установок невозможно производство передовых чипов, - прогнозирует чистую выручку в первом квартале 2026 года в диапазоне 8,2–8,9 млрд евро при валовой марже 51–53 % и ожидает выручку за весь 2026 год на уровне 34–39 млрд евро, что подразумевает рост примерно на 12 % после 16 % в 2025 году.
В конце марта южнокорейский производитель чипов памяти SK Hynix объявил о многолетней закупке EUV-оборудования на 7,9 млрд долларов с поставками до 2027 года - эту сделку описали как крупнейший единичный раскрытый заказ в истории ASML, что подчеркивает структурную устойчивость спроса на полупроводники, связанного с развитием ИИ.
Ключевой вопрос к отчетности ASML 15 апреля - продолжает ли этот спрос перерастать в твердые заказы или же макроэкономическая неопределенность и ужесточение экспортного контроля в отношении Китая начинают размывать портфель заказов.
Вторая и третья недели: промышленность и первый ориентир по энергетике
Во вторую и третью недели отчитается широкий круг промышленно ориентированных компаний: L'Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran и Sanofi, а также появится первый значимый ориентир по энергетике, когда 24 апреля опубликует квартальную отчетность итальянская ENI.
За апстрим-подразделением ENI будут внимательно следить, чтобы подтвердить, оправдывается ли ожидаемый LSEG взрывной рост прибыли в энергетическом секторе, а также за комментариями о том, насколько ближневосточная нестабильность затронула операционное присутствие компании в регионе.
На фоне цен на Brent выше 100 долларов за баррель акции Eni с начала года уже подорожали на 41 %.
Четвертая неделя: банки, промышленность и энергетика рисуют картину
Финальная неделя апреля станет моментом истины для институциональных инвесторов.
28 апреля сезон продолжит Airbus: его результаты будут внимательно изучать на предмет любых комментариев о цепочках поставок титана и композиционных материалов.
Портфель заказов группы более чем из 8700 самолетов дает значительную защиту от краткосрочного ослабления спроса со стороны авиакомпаний, и формально цель менеджмента на 2026 год - поставить около 820 самолетов - остается без изменений.
Вопрос в том, выросла ли стоимость реализации этого наращивания производства.
29 апреля очередь дойдет до энергетических гигантов: в один день отчитаются BP и TotalEnergies SE.
При текущих ценах на энергоносители обе компании идут к одному из самых сильных кварталов по генерированию денежного потока со времен российского вторжения в Украину.
Европейские банки: подарок судьбы или тревожный сигнал?
Рынок хочет понять, какая часть этой сверхприбыли пойдет на обратный выкуп акций, какая - на дополнительные капитальные вложения и даст ли кто-либо из эмитентов прогноз по логистике добычи в странах Персидского залива.
Сезон завершится публикацией, которая имеет наибольшее системное значение. Почти все крупные европейские банки - включая BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander и CaixaBank - отчитаются в среду 29 и четверг 30 апреля.
В четвертом квартале 2025 года именно европейские банки стали явными лидерами сезона: доля эмитентов, превзошедших прогнозы, составила 69 %, а совокупный рост прибыли на акцию оказался примерно на 18 % выше ожиданий; консенсус по доходности собственного капитала сектором на 2026 год сейчас составляет 13,1 %.
Война усложняет эту картину.
Повышение ставки в апреле теоретически поддержит чистую процентную маржу - более высокие ставки расширяют спрэд между доходностью по кредитам и стоимостью депозитов.
Однако цикл ужесточения политики ЕЦБ, вызванный не внутренним перегревом, а шоком на рынке энергоносителей, поднимает призрак стагфляции: рост ставок, который сжимает экономическую активность, а не отражает ее.
Кредитные потери могут увеличиться по мере того, как нагрузка будет расти на сильно закредитованных потребителей и энергоемкие предприятия.
Это принципиально иной фон для чистого процентного дохода по сравнению с тем, на который банки ориентировали рынок три месяца назад.
Вердикт, которого ждет рынок
В целом результаты первого квартала станут первым серьезным стресс-тестом устойчивости европейского корпоративного сектора в условиях войны.
Более широкий консенсус аналитиков по-прежнему дает структурно важное утешение: совокупная прибыль растет, а дисциплина в области затрат остается достаточно жесткой, чтобы поддерживать положительную маржу, даже когда выручка стагнирует.
Но энергетическая сверхприбыль скрывает куда более хрупкую подоплеку.
Ключевой вопрос, который поставит этот сезон, хотя вряд ли даст ответ, - является ли ущерб, нанесенный войной европейскому росту и доверию, временным или структурным.