Lufthansa рассчитывает получить около 450 млн евро синергии от покупки до 49,9% TAP Air Portugal за 1,2 млрд евро, но контроль Португалии, долгие проверки регуляторов и медленное согласование сделки с ITA Airways могут отложить выгоды на годы.
Победившая заявка Lufthansa на сумму до 1,2 млрд евро за пакет до 49,9 % акций TAP Air Portugal может обеспечить немецкому холдингу около 450 млн евро ежегодной экономии и дополнительной выручки.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Однако жесткий контроль португальского государства над авиакомпанией, затяжные антимонопольные проверки и задержки с интеграцией итальянской ITA Airways в группу говорят о том, что выгоды проявятся не сразу.
К такому выводу приходит доклад независимой аналитической компании на рынке корпоративных облигаций Gimme Credit, опубликованный во вторник.
Правительство Португалии на прошлой неделе предпочло предложение Lufthansa конкурирующей заявке франко‑нидерландской группы Air France-KLM.
Сделка еще требует завершения переговоров, одобрения кабинета министров Португалии и разрешения Еврокомиссии; ее закрытие ориентировочно намечено на 2028 год.
Lufthansa заплатит 1,025 млрд евро за 44,9 % акций, сообщила компания; сумма может вырасти до 1,2 млрд евро за 49,9 %, если перевозчик также выкупит акции, в первую очередь предлагаемые сотрудникам TAP и составляющие до 5 % капитала, а также внесет так называемую тикающую комиссию, начисляемую до закрытия сделки.
Португальское государство сохранит 50,1 % акций, но Lufthansa получит право назначить генерального директора TAP, тогда как правительство будет иметь большинство в совете директоров.
Предложение Lufthansa оценило TAP примерно на 16 % дороже, чем заявка Air France-KLM, и полностью предусматривает денежный расчет, тогда как конкуренты предлагали комбинацию наличных и акций.
«Lufthansa проделала большую работу, чтобы обеспечить себе победу в торгах», – отмечают аналитики Gimme Credit, в то время как гендиректор Lufthansa Карстен Шпор назвал TAP «сильной и прибыльной авиакомпанией».
TAP завершила 2025 год с прибылью уже четвертый раз подряд, однако чистая прибыль сократилась до 4,1 млн евро из‑за разовой налоговой корректировки, а в первом полугодии 2026 года компания получила убыток в 99,2 млн евро на фоне роста цен на топливо.
По словам директора по европейским исследованиям Gimme Credit Седрика Римо, руководство Lufthansa рассчитывает получить синергетический эффект за счет коммерческой деятельности, более плотного взаимодействия маршрутных сетей, совместных закупок и грузовых перевозок.
Главный приз – маршрутная сеть TAP в Бразилию и остальную Латинскую Америку, а также потоки между Европой и Португалией и между югом Европы и Северной Америкой.
Шпор заявил, что эта сделка «долгосрочно укрепит наши позиции [Lufthansa] на рынке Южной Атлантики».
По оценке Римо, менеджмент ожидает, что пассажиропоток на этих направлениях между 2025 и 2030 годами будет расти примерно на 2–3 % в Латинской Америке и на 6–7 % на других маршрутах.
На долю TAP приходится 24 % кресельной емкости на рейсах между Европой и Бразилией – это второй показатель после латиноамериканской группы LATAM, по данным авиационной аналитической компании OAG.
С учетом TAP совокупная доля авиакомпаний группы Lufthansa составит 36 %.
TAP также эксплуатирует только самолеты Airbus, которые составляют основу парка Lufthansa, что, по словам Римо, «создает естественный эффект масштаба между двумя авиакомпаниями», поскольку часть расходов на инженерные работы, обучение персонала и техническое обслуживание можно объединить.
Долгий путь к 2030 году
Lufthansa пообещала нарастить парк TAP до 117 самолетов к 2035 году и инвестировать в Португалию 500 млн евро, сообщили в правительстве.
Компания также обязалась сохранить TAP в качестве самостоятельного перевозчика, что вместе с государственным контролем «будет ограничивать возможности по оптимизации операций на уровне всей группы», пояснил Римо.
Lufthansa рассчитывает, что TAP присоединится к ее трансатлантическому совместному предприятию с United Airlines и Air Canada, в рамках которого партнеры согласуют расписания и делят выручку. Аналогичное обещание Lufthansa давала, когда вошла в капитал ITA Airways в январе 2025 года.
ITA все еще ждет одобрения Министерства транспорта США, а первый совместно координируемый трансатлантический рейс ожидается не ранее лета 2027 года.
Совместное предприятие предстоит оценить и антимонопольным органам ЕС, и, по мнению Римо, «получение выручки от этой интеграции до 2030 года маловероятно».
Рост хаба TAP в Лиссабоне также ограничен: по данным OAG, действующий аэропорт работает на пределе, а новый комплекс откроется не раньше 2034 года.
Сделку по TAP Lufthansa может оплатить из собственных средств, и Gimme Credit не ожидает «существенного увеличения долговой нагрузки Lufthansa». Собственный долг TAP также не несет серьезных рисков: значительных выплат по облигациям не ожидается до их погашения в 2029 году.
По оценке Gimme Credit, к 2028 году Lufthansa попытается выкупить оставшуюся долю TAP после того, как Португалия запустила процесс полной приватизации авиакомпании. Аналитики сохранили рекомендацию «продавать» по облигациям Lufthansa, отмечая их доходность на уровне 5,52 % против 6,9 % по бумагам Air France.
Хотя аналитики ожидают, что TAP в итоге присоединится к трансатлантическому альянсу, в Gimme Credit считают, что это произойдет «в более отдаленной перспективе, чем обещает менеджмент».