ЕЦБ, вероятно, сохранит ставки, так как распродажа французских облигаций ужесточила заимствования в зоне евро, а Лагард заявила: начинать решать долговые проблемы должна Франция, а не Франкфурт.
На заседании Европейского центрального банка (ЕЦБ) в следующий четверг регулятор, как ожидается, сохранит ключевые ставки без изменений, частично потому, что растущая доходность государственных облигаций уже приводит к удорожанию заимствований по всей зоне евро.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Президент ЕЦБ Кристин Лагард охладила ожидания возможного спасения, заявив, что решение проблем Франции с долгом должно быть найдено внутри самой страны.
Доходность десятилетних государственных облигаций Франции в пятницу превышала 5 %, после того как в среду она поднялась до этой отметки впервые с 2002 года. Спред с десятилетними германскими облигациями, считающимися самым надёжным долгом зоны евро, превысил 170 базисных пунктов.
Доходность 30-летних бумаг достигла 5,5 %, а разница с аналогичными германскими облигациями была ещё больше — 184 базисных пункта.
В четверг стоимость пятилетних кредитных дефолтных свопов Франции — контрактов, страхующих инвесторов от дефолта по государственному долгу, — также поднялась выше 100 базисных пунктов впервые с октября 2012 года, когда зона евро переживала кризис суверенного долга.
Депутаты по-прежнему расходятся во взглядах на бюджет на следующий год, предусматривающий сокращение расходов на 43 млрд евро и дополнительные меры по увеличению доходов, для принятия которых у правительства нет большинства.
Рейтинговое агентство Moody’s, оценивающее Францию на уровне Aa3 — четвёртой по высоте ступени — с «негативным» прогнозом, огласит своё решение в пятницу вечером, и рынки в основном ожидают понижения рейтинга. Снижение на одну ступень до A1 выведет Францию на сопоставимый уровень с рейтингами, которые уже присвоили S&P и Fitch.
Дополнительное беспокойство инвесторов вызывает социальная напряжённость.
Новые акции протеста ожидаются уже в эти выходные, и префект парижской полиции Патрис Фор в письме рекомендовал владельцам бизнеса нанимать частную охрану.
Французские профсоюзы, единодушно выразившие разочарование после встречи с премьер-министром Себастьяном Лекорню в среду, призвали к масштабной мобилизации 5 ноября.
Глава одного из крупнейших профсоюзов страны CGT Софи Бине призвала работников «сделать забастовку всеобщей».
Облигационный рынок делает работу ЕЦБ
Аргументы в пользу очередного повышения ставки по-прежнему сохраняются.
В этом году ЕЦБ уже дважды повышал ставки, доведя депозитную до 2,5 %, а инфляция в зоне евро в сентябре подскочила до 3,8 % на фоне роста цен на энергоносители.
Но доходность германских облигаций с сентября выросла настолько, что её влияние на экономический рост и инфляцию сопоставимо с повышением ставки на 25 базисных пунктов, оценил в записке для инвесторов в четверг Карстен Бжески, глобальный руководитель макроисследований нидерландского банка ING.
«Для Франции это эквивалентно повышению примерно на 50 базисных пунктов», — написал Бжески, добавив, что «рынок облигаций взял на себя работу ЕЦБ».
По его мнению, ЕЦБ будет ждать новых прогнозов своих специалистов в декабре, прежде чем принимать решение о следующем повышении.
Кристин Лагард заявила в Европарламенте 28 сентября, что долгосрочные ставки «заметно выросли, что будет сдерживать рост».
Может ли ЕЦБ вмешаться?
Представители ЕЦБ минимизировали вероятность вмешательства ради снижения стоимости заимствований для Франции, но полностью такую возможность не исключили.
Во время кризиса государственного долга в зоне евро центробанк выкупал гособлигации, чтобы стабилизировать рынки и обеспечить передачу своих решений по ставкам в экономику.
Выступая на полях ежегодных собраний Международного валютного фонда и Всемирного банка в Бангкоке на прошлой неделе, Лагард отметила, что «существуют особые обстоятельства, из-за которых отдельные страны страдают сильнее; пример тому — Франция».
«Основное и первое решение должно быть найдено внутри самой Франции. И оно связано с бюджетной политикой», — добавила глава ЕЦБ.
Глава Банка Франции Эмманюэль Мулен пошёл ещё дальше: по его словам, условия для вмешательства ЕЦБ сейчас не выполняются, поскольку финансовой фрагментации в зоне евро нет.
Впрочем, оба они выступали ещё до того, как доходность десятилетних французских облигаций превысила 5 %.
Если ЕЦБ всё же решит вмешаться на рынке французских облигаций, одним из инструментов может стать созданный в 2022 году и ни разу не применявшийся механизм защиты передачи Transmission Protection Instrument (TPI).
TPI позволяет ЕЦБ выкупать долг стран, чья стоимость заимствований растёт, по мнению регулятора, неоправданно с точки зрения их экономических фундаментальных показателей и ставит под угрозу передачу его монетарной политики по всей зоне евро.
Чтобы страна могла рассчитывать на такую поддержку, она должна соответствовать целому ряду критериев, включая соблюдение бюджетных правил ЕС и движение по устойчивой траектории госдолга.
Франция уже имеет отношение госдолга к ВВП 119,1 %, а текущие переговоры по бюджету не дают особых надежд на быстрое сокращение дефицита, необходимое для вывода долговой нагрузки на устойчивый путь.
Кроме того, правительство ожидает, что в 2027 году расходы на обслуживание долга вырастут более чем на 10 млрд евро по сравнению с нынешним годом.
«Порог для запуска программы выкупа облигаций ЕЦБ остаётся высоким», — написал Бжески в отдельной аналитической записке для инвесторов на прошлой неделе.
По его словам, для Франции это как минимум означало бы принятие полного бюджета. Слишком раннее вмешательство, предупредил он, может быть «расценено как монетарное финансирование долга страны, не желающей следовать правилам».
Другой экстренный инструмент ЕЦБ — программа Outright Monetary Transactions (OMT), разработанная в 2012 году в разгар кризиса государственного долга, — позволяет неограниченно выкупать краткосрочные облигации испытывающей трудности страны.
Однако воспользоваться ею могут лишь те правительства, которые предварительно согласились на программу финансовой помощи из стабилизационного фонда зоны евро — Европейского механизма стабильности.
Вместо этого Бжески ожидает, что ЕЦБ негласно приостановит сокращение портфеля облигаций, гибко реинвестируя погашаемые бумаги, как это происходило во время пандемии COVID-19.
Если турбулентность перекинется на другие рынки гособлигаций зоны евро, Бжески рассматривает TPI как средство последней инстанции. В случае если Франция и дальше будет нарушать бюджетные правила ЕС, «ЕЦБ может даже задуматься о покупке облигаций почти всех стран зоны евро, кроме самой Франции», — отметил он.
Пока же предстоящее заседание по ставкам он считает «малозначимым с точки зрения решений, но совсем не с точки зрения риторики».