Агентство сохранило суверенный рейтинг Франции, несмотря на ожидания понижения. По мнению экономистов, опрошенных Euronews, это лишь краткая передышка: они предупреждают о «бомбе замедленного действия» госдолга и ухудшающейся политической и социальной обстановке.
Неожиданная хорошая новость: Moody’s не стала пересматривать суверенный рейтинг французского долга. Хотя рынки в большинстве своем ожидали понижения, нью-йоркское агентство в пятницу вечером оставило оценку на уровне Aa3 с негативным прогнозом.
РЕКЛАМА
РЕКЛАМА
Доходность десятилетних облигаций государственного займа Франции (OAT) на этой неделе резко подскочила, в то время как страна живет в напряженной обстановке после беспорядков 17 октября, усиливших тревогу инвесторов. Тем не менее Moody’s объяснила свою позицию в пресс-релизе, заявив, что «рейтинг Aa3 исходит из предположения, что будет принят бюджет на 2027 год, сокращающий дефицит, а стоимость заимствований и социальная напряженность в ближайшие месяцы несколько снизятся».
Сразу после объявления правительство поспешило приветствовать решение. Министр экономики Ролан Лескюр отреагировал первым. По его словам, он видит в этом «признание устойчивости нашей экономики и достоверности бюджета», представленного правительством. По его словам, цель до конца года принять «ответственный» бюджет, который сократит дефицит до 5 %, остается для него «неприкосновенной».
В более оборонительном тоне премьер-министр Себастьен Лекорню в соцсети X выразил удовлетворение тем, что решение Moody’s «опровергает упаднические прогнозы многочисленных „экспертов“» — кавычки принадлежат ему — «и тех, кто спекулирует на французском долге».
По словам главы правительства, текущие бюджетные дебаты в Национальном собрании «показывают кредиторам, что существует путь».
Он также подчеркнул меру, которая, по его мнению, демонстрирует серьезность нынешней экономической политики: «Благодаря высвобождению 10 миллионов баррелей дизельного топлива мы добьемся эффекта для цены на бензоколонках с 1 ноября, не допуская безответственных шагов в сфере государственных финансов».
«Приятный сюрприз»
Ужесточение позиции Moody’s казалось практически неизбежным. За несколько часов до оглашения решения в комментарии Euronews стратег по процентным ставкам в Natixis Теофиль Легран называл такой исход даже «базовым» сценарием. При этом он уточнял, что понижение рейтинга было бы «широко» заложено в ожидания рынков и его объявление само по себе могло бы «не вызвать заметной реакции».
Принятое в итоге решение стало «хорошим краткосрочным сюрпризом для правительства и рынков», отметил после оглашения вердикта эксперт Natixis, дочернего подразделения корпоративного банка группы BPCE.
Однако эту относительную снисходительность нельзя трактовать как вотум доверия траектории государственных финансов, предупреждает он. Moody’s «сохраняет негативный прогноз, что означает: риск понижения рейтинга по-прежнему полностью реален».
Акции протеста 24 октября — «испытание для правительства»
Второй этап протестных акций, запланированных на субботу, будет особенно внимательно отслеживаться инвесторами. «Ожидаемая мобилизация в эти выходные станет испытанием для правительства, в частности его способности управлять ситуацией» после беспорядков 17 октября, считает Теофиль Легран.
И даже если удастся избежать повторения хаоса прошлой недели, речь будет скорее о передышке, чем о настоящем облегчении. «Наиболее тревожный сигнал — сохраняющийся климат политической неопределенности, который способен поддерживать давление на французские облигации», подчеркивает экономист.
«Экцессы, допущенные во время демонстраций, несомненно подлили масла в огонь», соглашается Жереми Пелозо, главный стратег по Европе в BCA Research. «Однако в первую очередь рынок разогревают политический тупик, вопиющее отсутствие бюджетных амбиций — как у нынешнего правительства, так и у различных кандидатов в президенты, — а также ухудшение состояния публичных финансов», сетует он в комментарии Euronews.
«Рынок французского долга превратился в настоящего изгоя»
Такого не происходило с 2002 года. В среду доходность десятилетних французских облигаций впервые превысила планку в 5,1 % против 3,2 % до начала войны между США и Ираном — уровня, который уже считался высоким.
«Этот обвальный рост доходностей, разумеется, имеет негативные последствия для французской экономики», напоминает Жереми Пелозо, говоря о «особо болезненных» издержках для рынка недвижимости на фоне все более сложного доступа к кредитам.
«Рынок французского долга превратился в настоящего изгоя», констатирует экономист. «Причина проста и всем давно известна: государственные финансы Франции движутся по неустойчивой траектории». К этому, продолжает он, добавляются возвращение инфляции на фоне войны на Ближнем Востоке, рост, который остается «вялым», и ожидания дальнейшего повышения ключевых ставок ЕЦБ.
Жереми Пелозо не исключает, что в краткосрочной перспективе, с учетом масштабов недавнего скачка доходностей, мы можем увидеть «оппортунистическое возвращение покупателей на рынок OAT в логике buy the dip». По его словам, этому движению могут способствовать потери, понесенные на фондовых рынках, «способные стимулировать переток средств в облигации, традиционно рассматриваемые как защитные активы».
На этой неделе ряд французских акций споткнулись на бирже. Бумаги Carrefour подешевели более чем на 13 % после того, как группа оценила ущерб от разграбления магазинов 17 октября в 80–200 миллионов евро. В сегменте роскоши акции Kering рухнули на 16 %, а Hermès — на 7 % на фоне слабых квартальных результатов и разгромленных бутиков по краям демонстраций, что стало дополнительным фактором уязвимости, тревожащим инвесторов.
Тем не менее инвесторам, которые сейчас обращаются к облигациям, «не стоит забывать, что французский долг остается настоящей бомбой замедленного действия», настаивает Жереми Пелозо. «Тем более что до потенциально взрывоопасных президентских выборов остается меньше шести месяцев», добавляет он.
«В конечном счете самый тревожный вопрос — это явное отсутствие политической воли серьезно заняться исправлением бюджетных дисбалансов», утверждает эксперт, подчеркивая, что «ни одна из крупных партий» не выглядит готовой взять на себя политическую цену радикальной экономии.
«Пока эта реальность не изменится, инвесторам будет крайне трудно вновь поверить в французский долг».
«Кризис доверия, специфичный именно для Франции»
По мнению Жерома Матиса, профессора экономики Университета Париж-Дофин и автора блога Финансы в центре нашей жизни (источник на французском языке), самый тревожный сигнал связан не с абсолютным уровнем ставок, а с растущим разрывом с Германией.
«Недавнее отставание французских облигаций от немецких бундов прежде всего отражает кризис доверия, специфичный именно для Франции», считает он.
«США тоже занимают под ставки, близкие к 5 %, что показывает: высокие доходности сами по себе не являются аномалией. Но когда Германия остается около 3,4 %, а Франция превышает 5,1 %, это значит, что инвесторы требуют особую, сугубо французскую премию за риск».
По словам эксперта, долгие годы французские OAT воспринимались как почти эквивалентные немецким бундам. «Сегодня этот тезис больше не кажется очевидным. Это самый наглядный признак потери бюджетной и политической надежности и, вероятно, самое серьезное предупреждение, адресованное Франции со времен кризиса суверенных долгов в Европе», полагает он.
На фоне мобилизации школьников и «желтых жилетов» инвесторы теперь опасаются, что «любая серьезная попытка оздоровить государственные финансы столкнется с мощным социальным и политическим сопротивлением», отмечает Жером Матис.
Бюджетная битва в парламенте с каждым днем становится ожесточеннее. В пятницу министр по делам государственных финансов Давид Амьель раскритиковал то, что он назвал «четвертым измерением» в Национальном собрании.
«Миллиарды льются дождем, а запланированные сокращения расходов автоматически обнуляются под аплодисменты», возмутился он, хотя «процентные ставки стремительно растут».
Министр, в частности, посетовал, что дефицит системы социального страхования «ухудшился более чем на 5 миллиардов» с начала рассмотрения законопроекта, направив критику прежде всего в адрес партии «Национальное объединение».
Жером Матис напоминает, что рынки уже продемонстрировали свою чувствительность к «политическим сценариям, способным поставить под вопрос финансовые обязательства государства».
Во время президентской кампании 2022 года рост рейтинга Жан-Люка Меланшона, по его словам, совпал с «усилением сомнений относительно будущего французского долга» из‑за его намерения списать часть этой задолженности.
«Сегодня мы вновь наблюдаем ту же комбинацию»: перспектива второго тура между Марин Ле Пен и Жан-Люком Меланшоном и сохраняющееся предложение кандидата от «Непокорившейся Франции» аннулировать ту часть государственного долга, которая находится на балансе Европейского центрального банка, или превратить ее в бессрочный долг с нулевой ставкой.